纺织服装行业：小食品、二线白酒后，建议配置二线消费板块纺织服装-20180531-天风证券-16页-1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年纺织服装（纺服）板块的投资价值，认为其与“小食品+二线白酒”为代表的二线消费板块具有相似性，有望成为新的配置热点。报告指出，纺服板块在2017年经历了较大调整，估值处于低位，且具备一定的成长性，因此在市场偏好消费股的背景下，存在估值提升空间。

主要观点与关键信息

1. 二线消费板块表现强劲

• 2018年以来，“小食品+二线白酒”为代表的二线消费股表现优异，而一线消费股（如茅台、五粮液、格力电器等）涨幅较大，预期已经充分兑现。
• 二线消费股因市值小、关注度低，存在更大的预期差，市场对这类板块的配置意愿增强。

2. 纺服板块具备配置价值

• 纺服板块与二线消费股在市值、关注度、业绩增长等方面具有相似性，具备较高的性价比。
• 2017年纺服板块跌幅显著，估值处于历史低位，具备反弹和估值修复的潜力。

3. 纺服板块与消费趋势契合

• 随着低线城市消费升级，纺服行业，尤其是家纺类产品，受益明显。
• 国家政策推动城镇化率提升，三四线城市居民可支配收入增加，进一步利好纺服行业。

4. 重点推荐标的

• 水星家纺：中端家纺龙头，产品高性价比，渠道布局广泛，电商占比高，具备长期增长逻辑。
• 太平鸟：18Q1扣非净利翻倍，业绩符合预期，库存结构优化，品牌调整带来增长机会。

纺服板块与二线消费板块的相似之处

重点推荐标的分析

水星家纺

• 估值：2018年PE为25.4倍，存在上涨空间。
• 业绩：2018Q1净利润1.18元，预计2018-2020年净利润增速分别为22% / 20% / 18%。
• 渠道布局：采用二级加盟模式，覆盖60%县级及以上城市，仍有40%空白市场。
• 电商发展：电商占比达39%，为同行业第一，线上销售策略调整带来中高端产品增长。
• 风险提示：短期受拼多多等平台冲击，但长期仍具增长潜力。

太平鸟

• 业绩：18Q1扣非净利增长106.11%，业绩符合预期。
• 收入结构：线下收入占比73.4%，直营渠道高增长，加盟渠道小幅下滑。
• 毛利率：服饰运营毛利率为55.32%，略有下降，但库存优化提升了净利率。
• 风险提示：需关注存货跌价风险及旧渠道关店风险。

消费趋势分析

低线城市消费升级

• 二线城市社零增速显著高于一线城市，农村人均消费支出持续增长，消费重心向低线城市转移。
• 农民工数量增长显示三四线城市成为人口迁移的主要目的地，推动消费市场扩大。

城镇化率提升

• 中国城镇化率从2010年的49.95%上升至2017年的58.52%，预计2026年将达66.14%。
• 城镇化推动居民消费支出增长，利好纺服行业。

风险提示

• 终端需求疲软：若消费趋势放缓，可能影响纺服行业增长。
• 库存风险：部分公司存在库存积压，需警惕存货跌价风险。
• 行业回暖不及预期：若低线城市消费升级不及预期，可能影响板块整体表现。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：买入（水星家纺、太平鸟、海澜之家、森马服饰）

结论

纺服板块具备与“小食品+二线白酒”类似的配置价值，业绩增长与估值水平匹配度较高，且受益于低线城市消费升级趋势。随着机构资金配置的增加和市场预期的改善，纺服板块估值中枢有望提升，具备长期投资潜力。