20181126-天风证券-纺织服装行业研究周报_消费环境趋紧下继续推荐抗周期电商_纺织制造与高股息率组合_25页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概述

当前消费环境趋紧，纺织服装板块整体表现不佳，10月社零数据同比增长8.6%，环比下降0.6个百分点，且服装鞋帽、针纺织品类零售额增速下滑。在这样的市场环境下，报告推荐关注抗周期的电商、纺织制造与高股息率组合，重点推荐具有稳定业绩和低估值的标的。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 10月社零数据验证了前期消费谨慎判断，预计18Q4部分公司也较难超市场预期。
   • 行业整体估值接近历史最低，板块三季报业绩普遍低于预期，但电商子板块仍保持较高速增长，纺织制造板块持续改善。
   • 行业毛利率基本稳定，净利率略有提升，但部分子板块如女装、鞋帽等增速放缓。

2. 投资策略

   • 推荐关注业绩稳定性较好、估值较低的核心资产。
   • 建议布局抗周期、高性价比、低线城市渠道拓展及高股息率公司。

关键信息

推荐组合

• 高性价比组合：开润股份、南极电商
• 纺织制造组合：百隆东方（建议关注）、健盛集团
• 超跌稳健组合：水星家纺、歌力思
• 业绩释放周期组合：比音勒芬、太平鸟
• 高股息率组合：九牧王

重点公司分析

开润股份

• 18Q1-3营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%），业绩符合预期。
• B2C业务持续增长，预计全年营收增长100%以上，净利率6%-7%。
• B2B业务收入增长，预计未来三年CAGR达20%+。
• 维持买入评级，预计18-20年EPS分别为0.81/1.17/2.07元，对应PE分别为41.98/29.06/16.43倍。

南极电商

• 18Q1-Q3营收20.45亿元（+409.20%），归母净利润4.49亿元（+85.01%）。
• GMV持续增长，预计全年GMV达202亿元，2019年达298亿元。
• 商业模式清晰，马太效应明显，维持买入评级，目标价12.4元。

百隆东方

• 18Q1-Q3营收45.58亿元（-0.1%），归母净利润4.65亿元（+20.1%）。
• 越南产能逐步释放，预计未来三年B2B收入CAGR达20%+。
• 人民币贬值带来汇兑收益，公司盈利能力有望提升。
• 维持买入评级，预计18-20年EPS分别为0.35/0.51/0.73元，对应PE分别为22.83/15.67/10.95倍。

水星家纺

• 18Q1-Q3营收18.03亿元（+13.62%），归母净利润1.81亿元（+15.22%）。
• 线下渠道增长强劲，预计全年线下增长15%-20%，线上增长5%-10%。
• Q3线上增速放缓，但预计四季度有所回升。
• 下调盈利预测，预计18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元，对应EPS分别为1.14/1.36/1.61元，目标价22.8元。

比音勒芬

• 18Q1-Q3营收10.6亿元（+39.7%），归母净利润2.06亿元（+50.07%）。
• 预计2018-20年EPS分别为1.44/1.96/2.56元，对应PE分别为22.0/16.1/12.3倍。
• 维持买入评级，目标价34.50元。

太平鸟

• 18Q1-Q3营收48.88亿元（+13.14%），归母净利润28.23亿元（+69.72%）。
• 预计全年营收目标压力较大，但利润端有望达标。
• 维持买入评级，目标价32.75元。

九牧王

• 预计18年股息率7.7%，经营状况稳定，分红比例高。
• 作为高股息率标的，建议关注。

行业数据与趋势

• 社零数据：10月社零同比增长8.6%，环比下降0.6个百分点。
• 服装鞋帽类零售额：同比增长4.7%，环比下降4.3个百分点。
• 行业估值：截至2018年11月6日，纺织服装指数估值约为18.8倍，处于历史低位。
• 盈利预测：行业整体盈利预测下调次数占53%，维持次数占20%，调高次数占27%。

风险提示

• 上游纺织制造企业：产能释放不及预期、汇率波动、原材料价格大幅波动、中美贸易战加剧。
• 下游品牌服饰企业：终端消费疲软、存货风险、线上新渠道冲击导致竞争加剧。

总结

当前纺织服装行业面临消费环境趋紧的挑战，但部分抗周期、低估值、高成长的公司表现突出。推荐关注电商、纺织制造及高股息率组合，重点推荐开润股份、南极电商、百隆东方、健盛集团、水星家纺、比音勒芬及九牧王等标的。行业整体盈利能力稳定，但需警惕消费疲软、库存积压及原材料价格波动等风险。