20170727-天风证券-电气设备：负极材料：已经开始进入涨价周期_17页_1mb

负极材料行业分析总结

核心内容概述

负极材料是锂离子电池四大关键材料之一，主要分为天然石墨和人造石墨两大类。随着动力电池市场的发展，负极材料行业正经历从价格走低到涨价周期的转变，行业竞争格局趋于集中，龙头企业在此次涨价中受益显著。此外，硅碳负极材料作为新一代负极材料正在逐步研发与推广。

主要观点

• 负极材料涨价周期开启：2017年，由于环保政策、供给侧改革等因素，负极材料原材料价格大幅上涨，针状焦、煤焦油、石油焦和煤沥青的涨幅分别约为400%、50%、20%和130%，对人造石墨负极制造成本冲击较大，而天然石墨负极价格暂未有波动。

• 人造石墨优于天然石墨：人造石墨具有更高的循环性能、大倍率充放电效率和良好的电解液相容性，因此在动力电池市场中表现优于天然石墨。人造石墨成本占比中，焦类材料约占20%，煤沥青约占5%，两者均面临涨价压力。

• 行业集中度高，龙头企业优势明显：负极材料行业竞争格局稳定，贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸等企业占据市场前三位，合计市占率超过55%。由于负极材料验证替换周期长（约2-4年），龙头企业的地位相对稳固，且在原材料议价能力和盈利能力上具有显著优势。

• 硅碳负极材料发展潜力大：硅碳负极材料具有更高的比容量，理论上可达到3572 mAh/g，是传统石墨负极的10倍。然而，其合成成本高、循环性能差，目前尚未广泛替代石墨。国内龙头企业如杉杉股份、紫宸科技、中科电气等已开始布局硅碳负极材料的研发和产业化。

• 未来国内负极材料有望成为全球巨头：随着新能源汽车的推广，国内负极材料企业技术进步和产能扩张迅速，已替代日本成为全球负极材料出货量第一大国。未来，国内负极材料企业将在全球市场占据主导地位。

关键信息

1. 负极材料成本与毛利率

• 负极材料约占动力电池电芯成本的6%（磷酸铁锂）和4.5%（三元电池）。
• 负极材料毛利率总体维持在25%以上，尽管价格逐年走低，但毛利率变化不大。

2. 原材料价格走势

• 针状焦：2017年价格由年初的4000元/吨上涨至15000元/吨，涨幅超过350%。
• 石油焦：由年初均价1300元/吨上涨至1570元/吨，涨幅约20%。
• 煤焦油（针状焦原料）：上涨幅度约为50%。
• 煤沥青：上涨幅度约为130%。

3. 负极材料企业表现

• 贝特瑞：全球主要负极材料供应商之一，2016年负极材料销售收入占总收入的60.49%，主要客户包括ATL、比亚迪、三星、LG等。
• 上海杉杉：2016年负极材料销售收入为11.7亿元，市场占有率19.45%，位居全国第二。
• 紫宸科技：主要客户为ATL和CATL，负极材料产能达2万吨。
• 中科电气（星城石墨）：通过并购进入负极材料领域，2016年负极材料销售收入为2271.72万元，预计2017年产能将达12000吨。
• 易成新能：2016年负极材料销售收入为2933.72万元，主要产品为人造石墨和天然石墨。

4. 行业发展趋势

• 市场增长：2016年国内负极材料出货量达12.25万吨，同比增长68.27%。
• 技术发展：硅碳负极材料作为新一代负极材料，正在逐步研发与推广。
• 产能扩张：国内负极材料企业积极扩产，以满足动力电池行业需求。

风险提示

• 负极材料提价幅度不达预期。
• 负极行业产能扩张过快，导致供给过剩和价格战。
• 负极材料研发有重大进展，新型材料可能快速替代现有产品。

重点标的推荐

行业与市场分析

• 行业集中度：负极材料行业集中度高，龙头企业占据主要市场份额，且未来有望进一步提升。
• 市场结构：人造石墨负极材料因性能优越，成为动力电池市场的主要选择，而天然石墨主要用于小型锂电池和手机电池。
• 投资建议：当前负极材料价格大涨，具有原材料议价能力的龙头企业盈利能力提升，建议关注杉杉股份、贝特瑞、中科电气、璞泰来等企业。

总结

负极材料行业正经历从价格走低到涨价周期的转变，行业竞争格局趋于集中，龙头企业在此次涨价中受益显著。硅碳负极材料作为新一代负极材料，具有较高的比容量，但合成成本高、循环性能差，尚未广泛替代传统石墨。国内负极材料企业技术进步和产能扩张迅速，已替代日本成为全球负极材料出货量第一大国，未来有望成长为全球巨头。