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电气设备行业：负极材料进入涨价周期

核心内容概述

负极材料作为锂离子电池四大关键材料之一，是动力电池电芯成本的重要组成部分，约占成本的 $6%$（磷酸铁锂电池）和 $4.5%$（三元电池）。近年来，负极材料价格呈现逐年缓慢下滑趋势，但由于原材料价格同步走低，毛利率变化不大，总体维持在 $25%$ 以上。然而，2017年年初以来，由于环保政策和钢铁行业供给侧改革等因素，负极材料的原材料价格大幅上涨，对行业造成影响，尤其是人造石墨负极制造成本受到较大冲击。

主要观点

1. 原材料涨价对行业的影响

• 针状焦：价格涨幅约 $400%$
• 煤焦油（针状焦原料）：价格涨幅约 $50%$
• 石油焦：价格涨幅约 $20%$
• 煤沥青：价格涨幅约 $130%$

这些原材料价格上涨对人造石墨负极制造成本造成显著影响，部分企业已提价 $20% \sim 30%$，而天然石墨负极价格暂未波动。

2. 负极材料行业竞争格局

• 负极材料行业集中度高，龙头企业贝特瑞、上海杉杉、紫宸科技占据前三位，合计市占率超过 $55%$
• 人造石墨在动力电池市场中占据主导地位，其性能优势明显，包括优良的循环性能、大倍率充放电效率和电解液相容性
• 验证和替换周期较长（约2-4年），短期内龙头企业难以被替代

3. 负极材料发展趋势

• 随着新能源汽车的推广，动力电池需求增长迅速，带动负极材料行业扩张
• 人造石墨仍是当前主流，天然石墨主要用于小型电池
• 硅碳负极材料因其高比容量成为研究热点，但目前尚未大规模替代传统石墨负极材料

4. 重点标的推荐

关键信息

材料分类

• 天然石墨：天然形成，结晶度 $93%$ 以上，主要用于小型锂电池
• 人造石墨：通过石油焦、针状焦和煤沥青等材料加工而成，成本较高，但性能更优，适用于动力电池

成本构成

• 人造石墨负极材料成本中，焦类占比约 $20%$，煤沥青占比约 $5%$
• 天然石墨负极材料中，煤沥青成本占比约 $12%$

行业发展

• 2016年国内负极材料产量为11.83万吨，同比增长 $62.5%$
• 2016年负极材料市场规模达66.39亿元，同比增长 $64%$
• 2016年负极材料出货量为12.25万吨，同比增长 $68.27%$

未来展望

• 随着新能源汽车市场持续增长，负极材料行业有望进一步扩大
• 龙头企业凭借较强的技术实力和议价能力，将更受益于原材料价格上涨
• 硅碳负极材料未来可能成为重要发展方向，但短期内不会大规模替代传统石墨材料

风险提示

• 负极材料提价幅度不达预期
• 负极行业产能扩张过快，可能导致供给过剩和价格战
• 新型材料研发进展可能加速，导致传统材料被快速替代

行业发展建议

• 龙头企业应加快硅碳负极材料的研发和商业化生产
• 中小型企业需提升产能和研发能力，以期在未来竞争中“弯道超车”
• 行业集中度将继续提升，未来可能迎来一次行业格局的重新洗牌

重点企业

• 贝特瑞：全球主要负极材料供应商之一，主要客户包括ATL、比亚迪等
• 上海杉杉：拥有丰富的产品线，人造石墨为主要产品
• 紫宸科技：璞泰来旗下，专注于新型石墨材料和硅碳复合材料
• 中科电气（星城石墨）：正在推进硅碳负极材料的产业化
• 易成新能：正在建设10000吨负极材料项目，拓展锂电业务

总结

负极材料行业在新能源汽车推动下持续发展，行业集中度高，龙头企业优势明显。原材料价格上涨对行业造成一定冲击，但龙头企业凭借议价能力和技术实力，有望进一步提升盈利能力。硅碳负极材料作为未来发展方向，仍需时间实现大规模应用。