20161212-华创证券-2017年食品饮料投资策略_白酒板块守正出奇_奶价反转拉开序幕_33页_2mb

食品饮料行业2017年投资策略总结

核心内容

2017年食品饮料行业投资策略聚焦于白酒和原奶板块，认为这两个子行业将迎来显著增长机会。整体行业表现优异，白酒板块涨幅居首，原奶价格已触底，具备反转潜力。同时，调味品行业中的龙头公司和国企改革带来的机会也被重点提及。

主要观点

白酒板块

• 基本面稳定：白酒行业整体复苏已确立，高端白酒需求强劲，基本面最为稳定，收益最为明确。
• 需求驱动：民间消费崛起是白酒需求增长的主要驱动力，政务消费占比大幅下降，释放了大量潜在需求。
• 改革潜力：国企改革将带来新的投资机会，尤其是山西汾酒，具备较大的毛利率和净利率提升空间。
• 推荐标的：
  • 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
  • 次高端白酒：酒鬼酒、水井坊
  • 国企改革标的：山西汾酒

原奶板块

• 价格反转：国内原奶价格已触底，新西兰和欧盟原奶价格持续上涨，进口还原奶价格已高于国内，国外低价奶冲击不再显著。
• 供需失衡：国内奶牛存栏量和牛奶产量双降，产能退出短期内无法恢复，原奶需求平稳增长。
• 全球趋势：全球原奶价格已进入上行周期，新西兰、欧盟、澳大利亚等主要出口国产量下降，推动全球价格走高。
• 推荐标的：
  • 原奶生产商：现代牧业、原生态牧业
  • 乳企龙头：伊利股份

调味品行业

• 强者恒强：调味品行业增速稳健，龙头公司表现优异，强者愈强。
• 推荐方向：
  • 优质成长：海天味业、安琪酵母
  • 国企改革：中炬高新、恒顺醋业

关键信息

行业表现

• 2016年食品饮料板块涨幅第一，申万食品饮料指数上涨9.56%，跑赢沪深300指数14.98个百分点。
• 白酒板块涨幅居首，截止12月7日上涨27.1%，肉制品、软饮料、葡萄酒、乳品分别位列第二至第五。

原奶市场

• 国内原奶价格仅略高于养殖成本，2016年1-9月全国奶牛存栏量、牛奶产量双降，产能退出短期无法恢复。
• 新西兰原奶价格持续上涨，11月15日GDT拍卖全脂粉中标价达3423美元/吨，进口奶粉还原奶价格超过国内。
• 欧盟原奶产量预计同比下降2%，收储乳制品将延迟入市，有助于价格回升。
• 全球原奶价格已进入上行周期，IFCN指数连续5个月上涨。

白酒市场

• 高端白酒市场容量达550亿元，贵州茅台占据60%市场份额，是高端白酒的绝对领导者。
• 五粮液、泸州老窖等公司也通过提价和改革策略提升业绩。
• 高净值人群增加及消费升级将推动高端白酒需求增长。

调味品市场

• 海天味业凭借全国性渠道优势和品类扩张，持续增长。
• 安琪酵母受益于原材料成本下降和潜在提价，利润空间广阔。
• 中炬高新、恒顺醋业有望因国企改革而受益。

推荐公司及评级

行业趋势与数据支持

• 2016年3季末，机构对食品饮料行业的配置比例为3.83%。
• 食品饮料板块绝对PE和PB分别为30.4倍和4.45倍，低于历史均值。
• 高端白酒市场仍有恢复性增长空间，预计2017年高端白酒市场容量将有所扩大。
• 高净值收入人群增加，带动高端白酒消费增长。
• 新西兰和欧盟原奶价格持续上涨，进口奶粉还原奶价格已高于国内，预计2017年原奶价格将稳步上升。

图表与数据

• 图表1：2016年年初至今食品饮料指数与沪深300指数走势比较
• 图表2：2016年以来各行业涨跌幅比较（按申万分类）
• 图表3：食品饮料子板块涨跌幅排名（截止12月7日）
• 图表4：食品饮料行业机构配置比例对照图
• 图表5：食品饮料绝对PE和PB走势图（2005年至今，周）
• 图表6：食品饮料相对PE和PB走势图（2005年至今，周）
• 图表7：中国牛奶产量走势图
• 图表8：乳制品进口量走势图
• 图表9：2015年进口乳制品国别细分图
• 图表10：2015年进口乳制品品类细分图
• 图表11：我国主产省区生鲜乳价格月度走势图
• 图表12：千头牧场原奶销售价格走势图
• 图表13：百头牧场原奶销售价格走势图
• 图表14：中国原奶产销缺口表
• 图表15：全国奶牛存栏量中美对照图
• 图表16：全国奶牛单产，单位：吨
• 图表17：全国乳制品产量走势图
• 图表18：原奶供应量走势图，单位：万吨，%
• 图表19：奶牛养殖成本分拆
• 图表20：奶牛产奶周期
• 图表21：2015年主要乳制品出口国奶粉出口量
• 图表22：2015年主要乳制品出口国奶粉出口量占比
• 图表23：新西兰乳制品拍卖价走势图
• 图表24：新西兰乳制品拍卖价走势图
• 图表25：新西兰奶牛存栏量走势图
• 图表26：2016年新西兰原奶月产量走势图
• 图表27：欧盟奶牛主产国——奶牛、肉牛屠宰变化量
• 图表28：9月欧盟原奶价格对照图
• 图表29：澳洲奶牛存栏量走势图
• 图表30：阿根廷奶牛存栏量走势图
• 图表31：IFCN国际奶价走势图
• 图表32：白酒上市公司业绩汇总
• 图表33：2016年1月以来白酒企业提价信息汇总
• 图表34：城镇居民人均可支配收入与茅台零售价对比
• 图表35：茅台销量中政务消费占比大幅降低
• 图表36：茅台批价不断上行驱动经销商补库存
• 图表37：白酒板块估值不断修复
• 图表38：高端白酒市场仍有恢复性增长空间
• 图表39：高净值收入人群不断增加
• 图表40：高端白酒份额占比（销售口径）
• 图表41：茅台酒及系列产品基酒生产量
• 图表42：五粮液拥有覆盖高中低全档次的产品线
• 图表43：五粮液、飞天茅台一批价与终端价格之比
• 图表44：主要高端品牌恢复情况对比
• 图表45：中国白酒香型消费结构
• 图表46：酒精消费结构中低端白酒占比高
• 图表47：酒鬼酒营业收入情况
• 图表48：酒鬼酒净利润情况
• 图表49：水井坊产品结构（销量口径）
• 图表50：对比竞争对手水井坊基数尚低
• 图表51：白酒上市公司毛利率水平汇总
• 图表52：白酒上市公司净利率水平汇总
• 图表53：调味品行业上市公司业绩一览
• 图表54：海天味业主要财务指标
• 图表55：安琪酵母主要财务指标
• 图表56：中炬高新主要财务指标
• 图表57：恒顺醋业主要财务指标

结论

2017年食品饮料行业投资策略强调白酒和原奶板块的复苏潜力，认为白酒板块在民间消费崛起和国企改革的推动下将继续增长，而原奶价格触底反弹，进口奶价高于国内，有利于国内原奶生产商。调味品行业则建议关注优质成长和国企改革带来的机会。