20150112-华泰证券-众信旅游-002707.SZ-多方向整合_有望开启全产业链综合模式_29页_2mb

众信旅游深度研究报告总结

核心内容

众信旅游（002707）是一家专注于出境游市场的综合旅游服务商，其业务涵盖批发商整合、上游资源收购、下游流量拓展及多领域渗透。报告指出，公司通过横向整合竹园国旅，实现业务扩张，同时通过参股ClubMed向上游资源延伸，以期提升对目的地资源的控制力。此外，公司还积极布局旅游金融、T2O等新兴领域，打造出境游综合服务集团。

主要观点

• 市场增长迅速：中国出境游市场持续快速增长，2014年出境游人数突破1亿人次，预计2020年将达到2亿人次，年均增速保持在15%-20%之间。
• 需求分层：随着中产阶级的崛起，出境游需求呈现“常态化”和“碎片化”特征，消费者更关注服务质量和个性化体验。
• 批发商整合加速：行业集中度仍待提升，众信通过整合竹园成为全国最大的出境游批发商，增强对下游渠道的议价能力。
• 资源为王：出境游行业仍处于“资源为王”的阶段，公司通过参股ClubMed等轻资产方式，实现对上游资源的控制。
• 线上线下结合：公司积极拓展线上流量，与多家电商平台合作，同时强调线下渠道的重要性，提升效率与代理商协同。
• 战略投资：收购ClubMed是战略行为，旨在加强资源掌控，而非单纯的财务投资。
• 市值成长空间：公司未来有望成为出境游综合服务商，市值成长空间巨大，预计未来3年EPS增长至3.22元/股，对应PE下降至39倍。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：125.32元
• 合理价格区间：120-150元
• 总股本：59.19百万股
• 流通A股：14.58百万股
• 总市值：7,417.69百万元
• 总资产：1,109.22百万元
• 每股净资产：8.95元

经营预测（单位：百万）

收购与整合

• 竹园国旅整合：众信旅游通过换股方式收购竹园国旅70%股权，总交易对价6.3亿元，预计2014年公司收入增长至62亿元，净利润1.4亿元。
• ClubMed参股：公司通过参股ClubMed，提升对上游资源的控制力，未来可能进一步控股地接社等轻资产标的。

下游渠道拓展

• 线上流量分层：公司与携程、去哪儿、京东等平台合作，推出“520”大促活动，销售覆盖百款产品。
• 自有流量：通过与悠哉旅游合作，构建自有流量体系，提升线上销售能力。
• B2B平台：公司通过B2B平台提升信息整合效率，实现批发商与零售商之间的高效协同。

未来发展方向

• 打造综合服务集团：涉足旅游金融、传媒等领域，提升业务多元化。
• 市值成长：预计未来市值有望达到150-200亿元，成长空间巨大。

风险提示

• 自然因素和社会因素的风险：如天气、政治等。
• 经济周期影响的风险：市场波动可能影响旅游消费。
• 竞争风险：行业竞争加剧，需持续提升服务质量。
• 安全事故风险：旅游服务中可能存在的安全问题。

图表与数据

• 图1：我国出境旅游市场持续增长
• 图2：因私出境人数占比不断提升
• 图3：前十大批发商收入占比不到25%，集中度仍有待提升
• 图4：整合竹园，享受马太效应
• 图5：2013年“黄金周”接待人次占比
• 图6：产业链资源图
• 图7：美国、欧洲主要地接社
• 图8：欧洲主要地接社
• 图9：美国主要地接社
• 图10：TCG向酒店、航空业务拓展
• 图11：TUI向酒店、度假村及游轮业务拓展
• 图12：2009-2013年ClubMed收入结构
• 图13：众信旅游“520”大促联合了淘宝、京东、蚂蜂窝等多个平台
• 图14：线上流量分层
• 图15：BAT为移动支付场景布局
• 图16：流量用户消费习惯对产品的影响
• 图17：线上线下的业务协同
• 图18：众信与悠哉联手打造自有流量
• 图19：我国在线旅游渗透率远低于英美等发达国家
• 图20：多个B2B平台应运而生
• 图21：雄狮对三类电子商务进行差异化运营
• 图22：新的ERP流程有效的促进了信息直接沟通，减少交流中信息的误差
• 图23：打造出境综合服务集团
• 图24：Thomas Cook市值变化
• 图25：途易市值变化
• 图26：携程近来资本市场动作频繁
• 图27：携程市值变化
• 图28：众信市值变化

附录：公司梳理

下游C端

• 悠哉旅游：成立于2004年，提供非标定制旅游产品，2013年营收36,052.54万元，净利润-804.64万元。
• 众信持有悠哉网络15%股份，提供不超过6,000万元人民币的委托贷款。

中游批发商

• 竹园国旅：主营出境游批发业务，2013年排名全国百强第十二名，税收十强第八名，2014年被评为5A级旅行社。
• 众信持有竹园国旅75%股份，2014年备考收入62.4亿，净利润1.4亿。

上游目的地资源

• ClubMed：成立于1950年，全球最大的度假村连锁企业，2013年收入14.08亿欧元，其中亚洲市场增长5.4%。
• 众信旅游通过要约收购间接持有ClubMed股权约3.5%，九鼎投资持有5.3%，复星集团合计持有约88.9%股份。

综合服务

• 北京乾坤运通商务咨询有限公司：提供旅游行业货币兑换服务，提升旅游消费便利性。
• 年假旅行：旅游卫视旗下“T2O”旅游公司，目标三年内实现旅游节目与旅游产品的全面整合。

盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

众信旅游通过整合竹园、参股ClubMed等举措，逐步构建出境游全产业链模式，提升市场竞争力。随着中产阶级的崛起和出境游市场的持续增长，公司有望实现显著的盈利增长和市值提升，长期战略价值突出。