固定收益月报：_存单供需两旺，外资罕见减持-20210415-华泰证券-12页_522kb

存单供需两旺，外资罕见减持 - 华泰研究总结

核心内容

2021年3月，中国债券市场呈现利率债供给压力增大、信用债发行回暖、资金面持续宽松的态势。利率债供需两旺，推动利率震荡下行；存单需求强劲，利率明显下行；广义基金配置动能增强，信用债需求回暖但偏好短久期产品；保险和券商增持力度不弱；而由于中美利差收窄，外资罕见减持，但长期来看仍有配置空间。

主要观点

• 利率债供需两旺：3月利率债供给规模较1、2月回升，需求端银行、广义基金、保险、券商等机构配置意愿增强，带动利率债托管量上升。
• 存单供需两旺：存单托管量继续增加，利率显著下行，与MLF利差收窄至7BP，反映市场对短久期资产的需求上升。
• 信用债市场回暖：信用债发行转暖，托管量环比增加，但机构偏好短久期产品，显示风险偏好较低。
• 外资减持：3月境外机构持债规模自2018年11月以来首次下降，主要因中美利差收窄，但长期外资配置空间仍存在。
• 债市杠杆率上升：3月底债市整体杠杆率为111.7%，环比上升2.3个百分点，主要因资金面宽松和季末效应，建议后续杠杆回归中性。

关键信息

分机构分析

• 商业银行：3月大幅增持利率债，国债、政金债、地方债托管量均上升，但存单托管量下降。
• 广义基金：全线增持，利率债和存单增幅显著，信用债需求回暖但以短久期为主。
• 保险机构：增持规模创2018年以来新高，主要通过二级资本债、超长利率债、非标等补仓，但5月地方债供给高峰可能对其配置成色构成考验。
• 券商：配债积极性提高，资金面宽松和交易情绪回暖促使增持，尤其在资金波动平稳时提供加杠杆套息机会。
• 境外机构：3月持债规模下降，主要因中美利差收窄，但长期仍有望回正。

资金面与杠杆率

• 资金面宽松：3月DR007持续在2%左右运行，资金波动平稳，为机构加杠杆提供空间。
• 杠杆率上升：3月底整体杠杆率111.7%，季末效应和资金面宽松是主要原因。
• 未来展望：4月资金面边际收敛，5月因缴税和地方债发行压力增大，资金面可能回归结构性短缺，建议杠杆操作回归中性。

风险提示

1. 利率债供给压力超预期
2. 监管引发的评级调整风险
3. 美债利率上行超预期

分券种分析

• 利率债：3月总发行量15603亿元，环比增加7410亿元，国债、政金债、地方债托管量均上升。
• 信用债：托管量环比增加1689亿元，超短融增幅显著，其他券种托管量下降。
• 同业存单：托管量继续增加，利率下行明显，反映机构对短久期资产的偏好。
• 地方债：3月发行较慢，但5月预计成为二季度供给高峰，需关注其对市场的影响。

市场动态

• 监管变化：中债登《统计月报》改版，取消部分明细数据，仅公布总持仓。
• 外资趋势：3月外资减持，但长期仍看好中国债券市场开放带来的配置空间。
• 市场情绪：交易情绪边际回暖，资金面宽松为加杠杆创造条件。

结论

整体来看，3月中国债券市场在利率债和存单供需两旺的背景下，呈现震荡下行趋势。广义基金、保险、券商等机构配置意愿增强，但外资因中美利差收窄出现罕见减持。未来需关注资金面波动和利率债供给节奏，建议杠杆策略回归中性，防范潜在风险。