深度报告-20221021-中邮证券-科博达-603786.SH-车载灯控自主龙头_布局域控再起航_39页_1mb

科博达（603786.SH）投资分析总结

核心内容概览

科博达成立于2003年，专注于汽车电子领域，通过20年的深耕，成长为车载灯控领域的龙头企业，并逐步拓展至多个汽车电子控制器业务板块，包括电机控制、车载电器与电子、能源管理系统及域控制器。公司产品线丰富，覆盖从传统照明系统到智能化解决方案，技术能力持续提升，业务布局多元。

主要观点

• 行业地位：公司是汽车灯控领域的自主龙头，与大众集团保持19年深度合作，是其全球体系灯控产品的主要供应商之一，占大众灯控产品1/3以上份额。
• 产品升级：公司产品从HID控制器逐步升级至LED控制器，并开发了氛围灯、尾灯等新产品，提升单车价值量，带动收入增长。
• 技术能力：公司具备符合AUTOSAR4.3标准的汽车电子产品开发能力，已通过ASPACEL2审核，并满足行业严苛的安全标准ASILB。
• 业务拓展：公司积极拓展新客户，包括宝马、奔驰、丰田、本田、比亚迪、小鹏、理想等，覆盖全球主要主机厂及自主品牌。
• 域控制器布局：公司已获得比亚迪、理想等车型的域控制器订单，并正在布局底盘域控制器及车身域控制器，顺应智能化趋势。
• 盈利预测：公司2022-2024年收入预测分别为33.13亿元、41.17亿元、53.99亿元，净利润预测分别为5.20亿元、6.73亿元、8.64亿元，对应当前PE为49/38/29倍，维持“推荐”评级。

关键信息

公司基本情况

• 总市值：246.80亿元
• 流通市值：244.30亿元
• 52周最高/最低（元）：93.50/35.58
• 52周最高/最低PE（倍）：95.58/39.98
• 52周最高/最低PB（倍）：9.73/3.53
• 52周涨幅（%）：-4.74
• 52周换手率（%）：850.18

盈利预测与财务指标

业务板块与产品

1. 照明控制系统：主要产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器等，单车价值量在700-1400元，是公司主要收入来源。
2. 电机控制系统：包括燃油泵控制器、空调鼓风机控制器、主动进气格栅系统（AGS）等，单车价值量在820-830元。
3. 车载电器与电子：涵盖USB充电器、点烟器、电磁阀控制器等，单车价值量在600-1000元。
4. 能源管理系统：包括DC/DC转换模块、DCC、ASC等，单车价值量在4000-4300元。
5. 域控制器：公司已获得比亚迪、理想等的底盘域控制器订单，并积极布局车身域控制器，预计未来成为新增长点。

股权结构与管理团队

• 股权结构：柯氏家族控股，柯桂华、柯炳华与柯磊合计持股86.66%，股权集中。
• 管理团队：公司高管多为产业出身，拥有丰富的行业经验，且持续引入各类人才，高管学历普遍较高，形成稳定的人才体系。
• 人才激励：2022年完成股权激励，授予424名员工399.8万股限制性股票，提升团队稳定性与公司发展同步性。

技术研发与竞争优势

• 研发投入：公司研发投入持续上升，2021年研发费用率达10.8%，并具备国际先进水平的汽车电子产品研发能力。
• 技术壁垒：公司产品具有较高的技术壁垒，如车灯控制器是车灯总成的“中枢神经”，占车灯总成本13%左右。
• 市场空间：公司业务覆盖全球主要主机厂及自主品牌，未来随着新能源和智能化趋势，预计新客户和新产品将带来增长。

风险提示

• 主要客户销量不及预期：大众销量波动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：可能对公司成本和毛利率产生影响。
• 芯片短缺风险：当前芯片紧张可能影响公司产品供应。

未来展望

• 新四化趋势：公司顺应电动化、智能化、网联化、自动驾驶的发展趋势，不断拓展产品线和客户群。
• 国产替代空间：公司作为国内稀缺的汽车电子供应商，有望在国际竞争中占据一席之地。
• 域控制器布局：公司已获得多个车型的域控制器订单，预计未来量产贡献收入，成为新的增长点。
• AGS业务增长：AGS作为热管理系统核心组件，预计未来将成为标配，市场空间广阔。
• 技术溢出效应：公司通过技术同源性，不断将技术能力溢出至其他汽车电子领域，增强整体竞争力。

催化因素

1. 新客户突破：公司在日系、新能源客户方面取得较大进展，预计未来将成为公司收入的重要来源。
2. 域控制器进展：技术、产品、客户某一方面取得突破，预计未来贡献收入。
3. 商用车销量恢复：带动公司国六后处理业务放量。

总结

科博达凭借在灯控领域的深厚积累和多元化布局，正在向汽车电子控制器领域的龙头迈进。公司技术实力强、产品线丰富、客户结构多元，具备较强的研发能力和市场拓展能力。随着“新四化”趋势的发展，公司有望在智能化和电动化领域持续增长，未来增长潜力较大。