深度报告-20221008-西南证券-科博达-603786.SH-灯控领域领先企业_汽车电子多点开花_45页_6mb

科博达公司总结

核心内容

科博达是中国领先的汽车电子供应商，专注于汽车智能、节能电子部件制造。公司自2003年成立以来，已发展为全球化的汽车电子企业，产品覆盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等多个领域。公司主要客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、比亚迪、吉利等全球知名整车厂商。

主要观点

1. 灯控业务为核心：灯控业务是公司的主要收入来源，2022年上半年占总收入的51.8%。主光源控制器市场占有率从2016年的3%增长至2022年上半年的10%以上，预计2025年全球市场份额将达14.9%。

2. 非灯控业务快速发展：公司积极拓展AGS、国六产品、USB、底盘域控制器和车身域控制器等新业务，带动公司收入快速增长。其中，AGS储备项目预计生命周期销量约1000万件，价值约30亿元；国六产品已配套康明斯、潍柴等；USB产品获得多个头部品牌定点。

3. 全球化布局显著：公司通过在德、美、日、英设立子公司，积极拓展海外市场。2019年以来累计获得大众、宝马、福特等10个全球平台项目订单，预计2025年海外市场份额将达8.2%，海外业务成为新增长曲线。

4. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润复合增长率38.8%，给予2023年36倍PE估值，对应目标价68.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场空间广阔：2025年我国车身域和底盘域市场空间分别有望达到51亿元和178亿元，2022-2025年CAGR分别为87%和115%。
• 产品矩阵丰富：公司灯控产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制器等，其中LED主光源控制器已占主光源控制器收入的95%以上，且LLP控制器占比进一步提升。
• 客户结构稳定：公司前五大客户包括大众集团及其子公司，合计收入占比达69.7%。公司对大众的依赖度已有所降低。
• 技术与市场前景：随着电动化和智能化趋势的加快，域控制器市场空间广阔，公司已获得理想、比亚迪、吉利等的底盘域控制器项目定点，并计划拓展车身域控制器业务。

财务数据

股价上涨催化因素

1. 灯控业务市占率提升超预期；
2. 新业务进展超预期；
3. 海外业务拓展超预期。

投资风险

• 新业务拓展不及预期；
• 疫情风险；
• 芯片短缺风险；
• 主要客户产销不及预期；
• 原材料涨价超预期；
• 汇率风险。

市场前景

• 灯控市场：预计2025年全球主光源控制器市场空间达129亿元，我国市场空间达59.3亿元，2022-2025年CAGR分别为3.0%和8.7%。
• 氛围灯市场：2025年我国氛围灯市场规模有望达21亿元，全球市场空间达48亿元，2022-2025年CAGR分别为25.5%和22.7%。
• 域控制器市场：2025年我国车身域控制器市场规模有望达50.9亿元，底盘域控制器市场规模有望达178亿元，2022-2025年CAGR分别为86.9%和115.0%。

公司发展亮点

• 技术优势：公司拥有丰富的技术积累，产品从HID控制器逐步向LED控制器和LLP控制器升级，产品竞争力增强。
• 客户拓展：除大众外，公司已获得日产、福特、宝马等国际知名车企的项目定点，海外业务持续增长。
• 业务多元化：公司从灯控业务向AGS、国六产品、USB、域控制器等非灯控业务拓展，形成多点开花的业务格局。

结论

科博达凭借其在灯控领域的深厚积累和在非灯控业务上的快速拓展，已成为汽车电子领域的领先企业。随着全球汽车电动化、智能化趋势的加快，公司有望在未来几年实现收入和市场份额的持续增长。投资风险需关注，但公司成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。