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科博达（603786）投资分析总结

核心内容

科博达是一家以车灯控制器为核心，逐步拓展至汽车电子多个领域的公司。公司自2003年成立以来，通过与大众集团的深度合作，实现了客户和产品从“1”到“N”的扩展，成为汽车电子控制器领域的领先企业。公司产品涵盖LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等多个板块，客户结构包括大众、宝马、福特、雷诺、奔驰等国际大型汽车集团。

主要观点

• 客户拓展：公司深度绑定大众集团，19年上半年大众系收入占比达74%，同时积极拓展非大众客户，如宝马、雷诺、福特等，实现了客户结构的多元化。
• 产品拓展：从传统的主光源控制器产品出发，公司向氛围灯控制器、尾灯控制器、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等方向拓展，实现了产品结构的多样化。
• 市场前景：预计到2025年，全球车灯控制器市场空间将达721亿元，中国车灯控制器市场空间将达294亿元，LED化和智能化趋势显著，带来新的增长机会。
• 竞争优势：公司产品可靠性高，技术实力强，同时具备成本控制优势，相较于国内外竞争对手，具有较强的市场竞争力。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为5.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应PE分别为50倍、38倍、32倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：70.66元
• 总股本：400.10百万股
• 流通股本：40.10百万股
• 总市值：28271.07百万元
• 流通市值：2833.47百万元
• 净资产：3240.87百万元
• 总资产：3933.78百万元
• 每股净资产：8.10元

财务预测

• 2019年营业收入：2922百万元
• 2020E营业收入：3316百万元（同比增长13.5%）
• 2021E营业收入：4437百万元（同比增长33.8%）
• 2022E营业收入：5140百万元（同比增长15.8%）
• 2019年净利润：475百万元
• 2020E净利润：563百万元（同比增长18.5%）
• 2021E净利润：749百万元（同比增长33.1%）
• 2022E净利润：883百万元（同比增长18.0%）
• 2019年毛利率：34.2%
• 2020E毛利率：35.4%
• 2021E毛利率：35.6%
• 2022E毛利率：36.2%
• 2019年净利润率：16.3%
• 2020E净利润率：17.0%
• 2021E净利润率：16.9%
• 2022E净利润率：17.2%
• 2019年净资产收益率：14.7%
• 2020E净资产收益率：15.4%
• 2021E净资产收益率：17.7%
• 2022E净资产收益率：18.0%
• 2019年每股收益：1.19元
• 2020E每股收益：1.41元
• 2021E每股收益：1.87元
• 2022E每股收益：2.21元
• 2019年每股经营现金流：1.41元

客户和产品拓展

• 客户端：公司与大众集团合作17年，客户结构逐步拓展至美系、法系等国际大型汽车集团，2019年在手订单金额达5.25亿元，预计未来新增订单可带来61亿元收入增量。
• 产品端：公司从主光源控制器向氛围灯控制器、尾灯控制器拓展，同时在电机控制、能源管理、车载电器与电子等非灯控领域取得突破，未来单车可配套价值量预计超灯控。

技术研发

• 公司研发投入占比在2016-2019年分别为6.40%、6.51%、6.34%、6.56%，持续布局新能源汽车、智能驾驶、国六排放等新技术领域。

市场空间

• 全球车灯控制器市场空间：预计2025年达721亿元。
• 中国车灯控制器市场空间：预计2025年达294亿元。
• LED主光源控制器：2025年市场空间预计达106亿元。
• 辅助光源控制器：2025年市场空间预计达61亿元。
• 氛围灯控制器：2025年市场空间预计达211亿元。
• 尾灯控制器：2025年市场空间预计达213亿元。

竞争格局

• 国外汽车电子巨头：如海拉、大陆、法雷奥、马瑞利、电装等，产品范围涵盖照明系统及其他汽车电子系统。
• 国内灯控厂商：如经纬恒润、天海电子、信耀电子、曼德电子电器等，主要客户为国内自主品牌和合资企业。

风险提示

• 行业销量不及预期
• 客户拓展不及预期
• 全球贸易战影响

结构与增长

1、汽车电子控制器龙头，收入盈利稳健增长

• 公司以车灯控制器起家，逐步拓展至多个汽车电子领域。
• 2014-2019年公司营收、归母净利润复合增长率分别为16.8%、7.4%。
• 公司在2019年实现营收29.22亿元，归母净利润4.75亿元。

2、灯控系统：从大众到其他客户，从大灯到尾灯/氛围灯

• 市场空间：预计到2025年，全球车灯控制器市场空间将达721亿元，中国车灯控制器市场空间将达294亿元。
• 产品拓展：公司主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器等产品逐步实现量产，且产品结构不断优化。
• 竞争优势：公司产品可靠性高，成本控制能力强，技术实力强，能够与国际竞争对手抗衡。

3、非灯控产品：发展空间超灯控，中国版博世在路上

• 产品结构：公司非灯控产品包括电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等，发展空间预计超越灯控。
• 增长亮点：电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等非灯控产品均具有增长潜力，尤其是电机控制系统，预计未来可拓展至新能源车冷却系统、发动机冷却系统、空气管理系统等。

4、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为5.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应PE分别为50倍、38倍、32倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“审慎增持”评级，公司已有订单对未来三年业绩增长有保证，同时因大众背书和技术积淀，新产品和新客户拓展潜力大。

总结

科博达是一家以车灯控制器为核心，逐步拓展至多个汽车电子领域的公司，具有较强的客户和产品拓展能力。公司与大众集团合作多年，客户结构和产品结构不断优化，市场空间巨大，预计未来几年收入和利润将稳步增长。公司研发投入高，技术实力强，具备较强的市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。