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科博达深度报告总结：智能+节能双轮驱动成长空间广阔

核心内容

科博达技术股份有限公司（603786.SH）是一家专注于汽车智能与节能部件系统方案的零部件细分龙头公司。公司主要产品包括汽车照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统、能源管理系统等，其中照明控制系统是公司营收的主要来源，2020年H1贡献营收占比达50.4%，毛利率稳定在30%以上。尽管2020年受新冠疫情影响，公司营收和归母净利润有所承压，但未来随着LED化趋势和汽车电子行业发展，公司成长空间广阔。

主要观点

1. LED车灯控制器行业前景广阔
   LED车灯控制器是汽车照明系统的核心盈利点，行业正处于快速渗透期。我们预测2020年全球LED光源控制器市场规模约为252亿元，2025年将达512亿元，5年CAGR为15.23%。公司第三代LED控制器产品占比提升至70%，预计毛利率提升5%-8%。

2. 新项目陆续量产，推动营收增长
   公司多个LED主光源控制器和氛围灯项目将于2021年年中开始量产，包括福特、宝马、雷诺等品牌，预计2022年产量达标。此外，公司还获得了大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、比亚迪等客户的新订单。

3. 技术优势明显，产品结构多元化
   公司在LED控制器领域技术领先，产品覆盖主光源、辅助光源、氛围灯、尾灯等多个细分领域。公司产品具备高可靠性、高光效、小尺寸等优势，且已通过国际领先的SPICE2级审核和ASILB安全标准。

4. 非车灯业务拓展空间大
   公司积极拓展汽车电机控制、AGS、车载电子与电气等非车灯业务，其中AGS产品预计将成为新增长点，2025年国内商用车AGS市场有望达26.6亿元。USB产品也因功能复杂性提升和单车配套量增加，具备增长潜力。

5. 盈利预测与投资建议
   我们预计公司2021-2023年营收分别为29.83亿元、38.17亿元、48.77亿元，毛利率分别为33.84%、34.13%、34.44%，归母净利润分别为4.94亿元、6.44亿元、8.36亿元，EPS分别为1.24元、1.61元、2.09元。给予2021年50倍PE，目标市值322亿元，对应目标价80.50元，首次给予“推荐”评级。

关键信息

• 行业趋势：车灯LED化是必然趋势，LED控制器是核心盈利点；汽车电子行业整体增长，公司产品具备技术壁垒。
• 产品布局：公司产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器等，其中LED产品占比不断提升。
• 客户拓展：公司与大众集团有近18年合作历史，客户包括戴姆勒、宝马、福特、雷诺、上汽大众、比亚迪、长城汽车等。
• 研发能力：公司研发投入稳定在6%以上，2020年Q3研发费用率上升至8.05%，技术应用达到国际先进水平。
• 估值与投资：公司是车灯控制器领域龙头，给予2021年50倍PE，目标市值322亿元，对应目标价80.50元。

风险提示

• 新冠疫情风险：疫情对物流和生产造成短期影响，预计海外恢复较慢。
• 芯片供应风险：芯片短缺可能影响公司产能和产品交付。
• 销量不及预期风险：汽车行业整体增速放缓，可能影响公司营收。
• 新产品风险：汽车电子技术迭代快，新产品研发和推广存在不确定性。

未来展望

随着LED化和智能化趋势的推进，公司产品将不断拓展，特别是氛围灯、AGS、USB等新业务有望成为新的增长点。公司将继续深耕主业，拓展汽车电子其他领域，提升产品附加值和市场竞争力。