深度报告-20231120-天风证券-白酒_内部持续分化中_区域酒延续增势_22页_2mb

白酒行业2023年前三季度深度研究报告总结

1. 收入与利润表现

• 收入端：2023Q1-3白酒行业营业收入同比增长16.12%至30764.6亿元，Q3同比增速为15.32%。区域龙头（16.26%）和高端酒（16.23%）增长最快。
• 利润端：归母净利润同比增速达17.75%（Q3），区域龙头（19.38%）领先。次高端和三四线酒利润增速下滑明显，分别降至15.19%和-20.07%。
• 利润率：毛利率和净利率同比提升，区域龙头盈利能力居前，Q3毛利率同比提升1.81pct，净利率同比提升0.71pct。

2. 费用改革与现金流

• 销售和管理费用率显著下降，23Q3同比变动+0.16%和-0.61pct，费用优化成为利润增长的重要动力。
• 经营性现金流同比大幅提升40.30%，15家酒企现金流为正，泸州老窖、贵州茅台等表现突出。

3. 市场份额与结构升级

• 区域龙头和徽酒市占率持续提升，古井贡酒、山西汾酒份额增长显著。
• 次高端受挤压，净利率提升主要由费用率下降驱动，区域酒靠毛利率提升支撑。

4. 未来展望

• 24年元春：春节延期延长备货窗口，关注提价政策（如贵州茅台、泸州老窖已提价）。
• 集中度与改革：强α企业继续抢占份额，C端争夺战开启，酒企通过逆向红包优化费用投放。

5. 投资建议

• 主线：三条投资策略：（1）经营稳健（如茅台、汾酒）；（2）估值低位（如五粮液、洋河）；（3）β机会（如酒鬼酒、舍得酒业）。

6. 风险提示

• 消费疲软、食品安全、市场扩张不及预期、竞争加剧。

补充分析：

• 行业集中度：头部企业通过渠道深耕和下沉市场扩大份额，区域酒企市占率提升。
• 短期调整与长期机会：行业短期承压，但结构性机会（如利润率提升、提价预期）仍具吸引力。
• 关键驱动：预收款充裕的企业（如茅台、泸州老窖）或成为23年业绩亮点。