深度报告-20230916-天风证券-白酒行业深度研究_板块强韧性尽显_区域酒表现亮眼_23页_2mb

行业整体表现
2023Q2白酒板块收入同比增速达1766%，净利润增速1973%，利润增速高于收入增速，结构升级趋势延续。区域酒增速亮眼，高端酒保持稳定，次高端酒因山西汾酒等企业表现超预期实现高增长。毛利率和净利率持续提升，费用改革持续推进，渠道向C端转移。

分类型酒企表现
区域酒：毛利率提升幅度最大，盈利表现最优。高端酒：吨价提升驱动业绩，贵州茅台、泸州老窖表现稳健。次高端酒：受结构短期承压影响，但山西汾酒业绩超预期，带动整体利润增速最快。茅台、汾酒收入占比提升，集中度加速提升。

费用与合同负债
销售费用率同比下降，管理费用率下降显著，费用效率提升。次高端酒合同负债增长最快，次高端酒企业如山西汾酒表现优异。现金回款同比提升，部分企业由负转正，现金流改善明显。

思考与展望

1. 行业集中度提升：挤压式增长环境下，市占率提升明显的酒企有望实现排名进阶。
2. 大众价位升级：升级趋势强劲，次高端仍承压。
3. 基地市场与全国化：强α企业无论扎根本地还是全国化，渠道经营质量持续优化。
4. 费用改革深化：C端争夺战役启动，企业调整费用结构，聚焦消费者复购。
5. 蓄水池分化：预收款表现分化，部分企业蓄势待发，利好Q3业绩。
6. 库存与价格管控：库存正常，批价短期调整概率高，但强动销企业库存可控。

投资建议
关注两条主线：

1. 估值切换红利：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等。
2. 强β弹性：五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。

风险提示
消费疲软、食品安全风险、市场扩张不及预期、竞争加剧等风险值得警惕。