> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒行业分析总结 ## 核心内容 2023年第二季度，白酒行业整体表现稳健，收入和净利润分别达到825.88亿元和301.27亿元，同比增长17.66%和19.73%。区域酒企表现尤为突出，高端酒企保持稳定增长，次高端酒企则因山西汾酒等企业的超预期表现而整体增长较快。行业毛利率和净利率均有所提升，其中区域酒企因结构升级表现出最强的盈利弹性。 ## 主要观点 - **区域酒表现亮眼**：区域酒企在23Q2实现收入和净利润的显著增长，主要得益于大众价位和婚宴价位带的持续向好，以及产品结构的不断优化。例如，山西汾酒、迎驾贡酒等企业表现突出。 - **高端酒稳定增长**：高端酒企如贵州茅台、泸州老窖等保持稳健增长，其中贵州茅台在23Q2收入增长达21.72%，显示其强大的市场地位。 - **次高端酒增长压力**：尽管次高端酒整体保持增长，但部分企业如酒鬼酒因市场调整而表现不佳，但山西汾酒的强劲表现带动了次高端酒的总体增长。 - **费用改革持续进行**：销售费用率和管理费用率整体下降，显示出酒企在费用管理上的优化，提升费用使用效率。 - **经营性现金流改善**：酒企经营性现金流净额同比增长116.86%，部分企业由负转正，显示企业运营效率提升。 ## 关键信息 ### 收入与利润 - **收入**：23Q2白酒行业收入同比增长17.66%，其中区域酒增速最快，达到23.17%。 - **利润**：23Q2白酒行业净利润同比增长19.73%，有10家酒企利润增速高于收入增速，显示结构升级趋势。 ### 利润率 - **毛利率**：23Q2白酒行业毛利率提升至79.98%，其中区域酒毛利率提升幅度最大。 - **净利率**：23Q2净利率提升至37.55%，次高端酒净利率表现居前。 ### 费用率 - **销售费用率**：23Q2销售费用率同比下降0.06%至11.13%。 - **管理费用率**：23Q2管理费用率同比下降0.27%至5.16%。 ### 合同负债与现金流 - **合同负债**：23Q2末合同负债同比下降19.47亿元，次高端酒合同负债环比提升最显著。 - **经营性现金流**：23Q2酒企经营性现金流净额同比增长116.86%，部分酒企由负转正。 ## 投资建议 - **估值切换主线**：建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等估值具备性价比的酒企。 - **强β强弹性主线**：五粮液、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等酒企因结构升级和市场表现而具备较强增长潜力。 ## 风险提示 - **消费疲软**：整体消费环境可能影响酒企业绩。 - **食品安全风险**：食品安全问题可能对行业造成冲击。 - **市场扩张不达预期**：市场扩张速度可能低于预期。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能加剧，影响市场份额。 ## 重点标的推荐 | 股票代码 | 股票名称 | 收盘价（2023/9/16） | 投资评级 | EPS(元) | P/E | |----------|----------|---------------------|-----------|--------|-----| | 600519.SH | 贵州茅台 | 1,781.99 | 买入 | 49.93 / 59.37 / 69.55 / 80.97 | 35.69 / 30.01 / 25.62 / 22.01 | | 000858.SZ | 五粮液 | 159.71 | 买入 | 6.88 / 8.48 / 9.88 / - | 23.21 / 18.83 / 16.16 / - | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 226.60 | 买入 | 7.04 / 8.47 / 10.17 / - | 32.19 / 26.75 / 22.28 / - | | 600809.SH | 山西汾酒 | 252.55 | 买入 | 6.64 / 8.59 / 10.76 / 13.51 | 38.03 / 29.40 / 23.47 / 18.69 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 74.49 | 买入 | 2.13 / 2.73 / 3.4 / 4.16 | 34.97 / 27.29 / 21.91 / 17.91 | ## 图表目录 - 图1：23H1白酒行业营业收入同比增速为16.48% - 图2：23Q2白酒行业营业收入同比增速为17.66% - 图3：23H1区域龙头酒营业收入同比增速最快，为20.93% - 图4：23Q2区域龙头酒营业收入同比增速最快，为23.17% - 图5：23H1白酒行业净利润同比增速为19.33% - 图6：23Q2白酒行业净利润同比增速为19.73% - 图7：23H1区域龙头酒净利润同比增速最快，达22.22% - 图8：23Q2次高端酒净利润同比增速最快，达35.99% - 图9：23H1白酒行业毛利率及净利率情况 - 图10：23Q2白酒行业毛利率及净利率情况 - 图11：23H1各类型酒企毛利率情况 - 图12：23H1各类型酒企净利率情况 - 图13：23Q2各类型酒企毛利率情况 - 图14：23Q2各类型酒企净利率情况 - 图15：23H1销售及管理费用率同比变动-0.37/-0.45% - 图16：23Q2销售及管理费用率同比变动-0.06/-0.27% - 图17：23H1白酒行业经营性现金流净额同比 - 图18：23Q2白酒行业经营性现金流净额同比 - 图19：23Q2贵州茅台收入占比提升明显 - 图20：23Q2山西汾酒收入占比提升明显 - 图21：23Q2酒企合同负债/收入比及合同负债同比增速情况 - 图22：23Q2酒企回款/收入比及回款同比增速情况 ## 表格目录 - 表1：23Q2次高端酒及区域龙头酒收入及净利润占比正不断攀升 - 表2：23H1有8家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速 - 表3：23Q2有10家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速 - 表4：23H1在销售/管理费用率双降背景下，主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升 - 表5：23Q2主要酒企毛利率实现同比提升