白酒：内部持续分化中，区域酒延续增势-20231120-天风证券-22页_1mb

白酒行业深度研究报告核心分析

行业表现

• 核心数据
  2023Q3行业营收增速15.32%（YoY），区域酒（16.26%）> 高端酒（16.23%）；归母净利润增速17.75%（YoY），区域酒（19.38%）> 高端酒（17.98%）。
  结构优化推动利润率持续上行，毛利率&净利率同比分别提升0.3pct至80.35%/38.18%。

• 分化趋势
  价升趋势明确，区域龙头平价撕局长期效果显著，徽酒、次高端市占率提升明显。大众价位产品延续高增长，头部企业通过费用改革（限货+渠道精细化）提升盈利质量。

投资主线

1. 经营稳健：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖（高确定性+现金流改善）。
2. 边际改善：五粮液、洋河股份（估值低位+动销/结构升级催化）。
3. 高弹性：酒鬼酒、舍得酒业、水井坊（次高端“黑马”逻辑持续）。

风险提示

• 消费疲软/库存压力：终端动销望修复，Q4旺季备货窗口扩大利于库存去化。
• 政策风险：食品安全、环保等严格监管可能增加成本；
• 市场风险：竞争加剧或致出清加速，省外扩张不及预期亦关注。

关键结论

消费复苏节奏分化下，集中度提升红利与费改逻辑驱动未来三年确定性机会。Q4关注提价政策落地与旺季备货节奏，基本面改善主线延续。

注：整理基于报告市场观察与研报结论，不构成投资建议。