20220402-天风证券-4月资产配置策略_喘息窗口_但需留一分清醒_35页_3mb

4月资产配置策略总结

核心内容概述

2022年4月的资产配置策略基于当前宏观经济环境与政策走向，提出了一揽子资产配置建议。整体建议提高权益配置至高配，维持利率债标配，下调高评级信用债至标配或低配，维持转债低配；维持低配工业品，建议标配或低配农产品，低配做多人民币策略。建议仓位：权益（67%）>债券（18%）>商品（14%）>现金（1%）。

主要观点及建议

1. 宏观环境与政策状态

• PMI数据：3月受疫情影响，PMI回落至荣枯线下方，经济下行压力仍大。
• 政策变化：地产、稳增长、防疫政策开始出现积极变化，但信用环境基本走平，需进一步政策支持。
• 经济复苏：预计疫情过后，供需两端将逐步恢复，但需关注社融和海外缩表对市场的影响。

2. 资产配置建议

权益市场

• 配置建议：提高权益战术配置至【高配】，大盘股投资价值与前期持平，中盘股投资价值继续小幅回升，消费股与成长股投资价值小幅上升。
• 市场表现：3月沪深300、上证50、创业板指等均出现较大回撤，但医药、农业、地产表现相对较好。
• 行业轮动：建议关注【猪肉】【必选食品】【汽车链条】【旅游出行】等困境反转板块，当前猪肉和旅游出行表现较好，后续可关注汽车链条（EV、智能车、汽车零部件）和必选食品。

债券市场

• 配置建议：维持利率债【标配】，下调高评级信用债至【标配或低配】，维持转债【低配】。
• 市场展望：4月资金面压力不大，央行可能降准，但降息需等待一季度数据确认。预计4月15日前长端利率震荡，之后需结合数据和政策判断。

商品市场

• 配置建议：维持【低配】工业品，下调农产品至【标配或低配】。
• 市场表现：工业品受全球经济衰退预期拖累，农产品因供需矛盾和地缘政治因素价格持续走高。

人民币策略

• 配置建议：建议低配做多人民币策略。
• 逻辑分析：人民币面临贬值压力，但贸易顺差支撑较强，预计出口走弱将影响人民币走势。

关键信息

3. 量化配置模型

• TWO-BETA模型：基于现金流和折现率分析，3月现金流和折现率均下行，建议配置成长和消费板块。
• 模型数据：天风制造业活动指数同比下行，现金流和折现率均走低，成长和消费板块胜率提升。

4. 权益市场分析

• 3月回顾：A股市场整体下跌，但医药板块因股债收益差触及-2X标准差，有反弹迹象。
• 二季度展望：短期市场属于“喘息窗口”，但一波三折；中期需关注社融和海外缩表对市场底的影响。

5. 债券市场分析

• 当前经济压力：疫情、地产销售下滑、供应链问题等对经济形成压力。
• 政策应对：央行可能继续宽松，但需关注政策合力与市场流动性变化。

6. 有色金属与原油市场

• 有色金属：工业金属价格回暖，贵金属震荡运行，稀土价格高位震荡，锂价创新高，钴价窄幅高位震荡。
• 原油市场：页岩油资本开支增加但产量增长有限，全球原油市场进入供需紧平衡状态。

7. 农产品市场

• 市场趋势：粮食价格受国际形势影响持续上涨，推荐关注农产品配置价值。
• 生猪市场：价格低迷，供需偏松，预计低位震荡至4-5月，可能进一步下探。

风险提示

• 疫情控制不及预期，稳增长政策兑现不及预期。
• 流动性超预期收紧，变种毒株扩散超出预期。
• 海外不确定性因素，如美联储缩表、地缘政治冲突等。

配置建议汇总

基金配置建议

图表与数据参考

• 图1：2022年4月资产配置建议
• 图2：2022年3月大类资产表现回顾
• 图3：2022年4月配置观点总览
• 图4：绝对收益策略净值图
• 图5：行业与板块收益率
• 图6-12：PMI、PPI、发电量、铁路货运量、进口金额、出口交货值等指标走势
• 图13-15：天风制造业活动指数、现金流、折现率走势
• 图16：10年期国开债到期收益率
• 图17：板块配置轮盘2.0
• 图18-20：3月市场指数涨跌、风格板块表现、行业涨跌幅
• 图21：沪深300股债收益差位置
• 图22：医药行业的股债收益差反弹
• 图23：细分行业盈利增速
• 图24-35：疫情对经济影响、工业企业利润分化等

表格数据参考

• 表1：各主要市场指数表现
• 表2：绝对收益策略历史年度表现
• 表3：绝对收益组合基金配置建议
• 表4：板块现金流折现率beta
• 表5：指标趋势性
• 表6：去年四季度以来的欧央行决议
• 表7：近期高层对经济问题的表述
• 表8：历年政治局会议与央行操作关系
• 表9：历年政治局会议关于货币政策表述
• 表10：页岩油公司资本开支与产量数据
• 表11：页岩油公司资本开支与产量指引