4月资产配置策略：喘息窗口，但需留一分清醒-20220402-天风证券-35页_2mb

2022年4月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

1.1 宏观环境回顾

• PMI数据：3月PMI受疫情影响回落至荣枯线下方，显示经济下行压力仍大。
• 政策变化：地产、稳增长、防疫政策已开始向积极方向变化，如“郑州19条”放松限购限贷。
• 经济压力：尽管经济数据未超预期，但信用环境基本走平，要支撑5.5%增速目标难度较大。

1.2 资产配置建议

• 权益：提高战术配置至【高配】，大盘股与中盘股投资价值小幅回升，消费与成长股投资价值上升。
• 债券：维持利率债【标配】，下调高评级信用债至【标配或低配】，维持转债【低配】。
• 商品：维持【低配】工业品，下调农产品至【标配或低配】。
• 人民币策略：下调至【低配】，因人民币面临贬值压力，但出口顺差仍对人民币有支撑。

二、资产配置观点及建议

2.1 量化观点

• 3月表现：A股市场整体下跌，沪深300指数收益率为-7.15%。
• 行业轮动：房地产、农林牧渔、医药生物等行业表现较好，而电子、家用电器、计算机等行业出现较大回撤。
• 配置建议：基于TWO-BETA模型，现金流与折现率下行，建议配置成长与消费板块。

2.2 权益市场观点

• 短期逻辑：市场处于美联储加息预期打满的窗口期，但A股反弹较弱，疫情仍是主要担忧。
• 中期逻辑：政策底已出现，市场底和盈利底将取决于国内社融和海外缩表。
• 重点行业：关注【猪肉】【必选食品】【汽车链条】【旅游出行】，目前猪肉与旅游出行表现较好，后续可关注汽车产业链与必选食品。

2.3 债券市场观点

• 4月资金面：整体压力不大，但需关注政策应对。
• 利率债：交易重心在政策端，4月15日前长端利率震荡，之后需结合数据与政策判断。
• 信用债：胜率回落至中性以下，建议关注CD、资本补充工具、3年期债券品种。

2.4 有色金属观点

• 工业金属：受新能源车销量高增、不锈钢需求回暖、LME镍价创新高等影响，整体回暖。
• 贵金属：黄金震荡运行，美元走强削弱其吸引力。
• 稀土：价格高位震荡，看好需求、政策、整合共振带来的持续性。
• 锂盐：价格维持高位，钴价窄幅高位震荡。

2.5 原油观点

• 供需格局：页岩油产量增幅有限，成本上升，难以弥补俄罗斯缺口。
• 价格走势：原油价格回到120美元/桶以上，天然气价格维持高位。

2.6 农产品观点

• 粮食价格：受俄乌冲突、通胀、气候变化影响，价格持续走高。
• 生猪价格：低迷，后续供需偏松状态可能进一步加剧，价格或进一步下探。

三、配置权重与逻辑

四、风险提示

• 政策兑现不及预期：稳增长政策效果可能不及预期。
• 流动性收紧：可能超预期。
• 疫情扩散：变种毒株扩散超出预期。
• 海外不确定性：如地缘政治、美联储缩表等。

五、附录

• 作者：孙彬彬、刘晨明、宋雪涛、吴先兴、杨诚笑
• 相关报告：包括“专精特新”、“中证500股债收益差”、“资金面监控”等。
• 图表目录：涵盖PMI、利率、商品价格、基金配置建议等数据。
• 基金配置建议：推荐信用债与中短债主题基金，如银华信用精选一年、汇安中债-广西信用债A等。