2018年11月大类资产配置分析总结
核心内容
2018年11月的宏观研究报告分析了国内经济运行、政策调整及大类资产配置趋势，指出在当前经济下行压力加大的背景下，宏观政策的调整对市场情绪和资产配置产生了一定影响。尽管短期风险资产表现有所改善，但长期来看，避险资产仍是配置的首选。
主要观点
- 政策调整对市场情绪有积极影响：10月宏观政策进一步调整，对民营经济和资本市场形成明显利好，有助于提振市场信心。
- 短期市场风格转向中小盘：在“衰退式宽松”的经济环境下，市场整体风格偏向受益于流动性改善的中小盘股票。
- 债券市场仍具吸引力：尽管股市上涨导致债市短期调整，但流动性释放仍是推动利率下行的主要因素，债券市场整体趋势向好。
- 人民币汇率承压：美元走强背景下，人民币汇率面临贬值压力，但央行仍保持稳定汇率的立场，政策成本大于收益。
- 大类资产配置仍以防御为主：从增长与盈利、通胀、政策、流动性和外部形势等五个维度来看，宏观环境对避险资产有利，风险资产的配置应以阶段性调整为主。
关键信息
一、主要预测（2018年11月）
| 指标 |
2017年 |
2018年预测（E） |
| GDP增速 |
6.9% |
6.7% |
| CPI同比增速 |
1.6% |
2.3% |
| PPI同比增速 |
6.3% |
3.0% |
| 社会消费品零售总额 |
10.2% |
10.5% |
| 工业增加值增速 |
6.6% |
6.3% |
| 出口增速 |
7.9% |
7.0% |
| 进口增速 |
15.9% |
6.0% |
| 固定资产投资增速 |
7.2% |
7.3% |
| M2增速 |
8.2% |
9.3% |
| 人民币贷款余额 |
12.7% |
11.9% |
| 1年期存款利率 |
1.50% |
1.50% |
| 1年期贷款利率 |
4.35% |
4.35% |
| 人民币汇率 |
6.60 |
6.55 |
二、最新数据（9月）
| 指标 |
数据 |
| 工业增加值增速 |
5.8% |
| 城镇投资增速 |
5.4% |
| 社会消费品零售总额 |
9.2% |
| CPI同比增速 |
2.5% |
| PPI同比增速 |
3.7% |
三、大类资产表现
- 股票市场：10月A股市场整体下跌，但金融板块表现相对较好，尤其是券商股。
- 债券市场：10月债券收益率继续下行，流动性保持充裕。
- 黄金市场：10月前三周上涨5.1%，最后一周下跌1.0%。
- 人民币汇率：10月美元兑人民币汇率走弱，创811汇改以来新低。
- 南华综合指数：小幅下跌，但各分项指数波动较大，反映国内需求转弱。
四、宏观环境分析
| 维度 |
最新变化 |
对大类资产的影响 |
| 增长与盈利 |
三季度名义增速继续下行，利润增速放缓 |
名义增速下行有利于名义利率回落，但对股票市场盈利有负面影响 |
| 通胀 |
CPI同比增速回落，PPI支撑逻辑减弱 |
通胀不是当前影响大类资产价格的主要因素 |
| 政策取向 |
稳投资政策加强，民营经济和资本市场政策转暖 |
稳定市场预期，提升资金风险偏好，有利风险资产 |
| 流动性条件 |
央行第四次降准，释放7500亿元流动性 |
流动性环境较为宽裕 |
| 外部环境 |
中美贸易摩擦预期有所改善，但长期利空因素未变 |
美联储货币政策外溢对我国股债汇资产的长期利空因素性质未变 |
五、政策调整对市场的影响
- 政策支持：10月19日以来，宏观政策积极因素快速累积，包括金稳会及一行两会负责人表态、民营经济和资本市场政策转暖等。
- 融资支持：并购重组政策明显放松，为市场活跃度提升和并购再活跃提供了机制和增量资金支撑。
- 政策落实情况：目前政策底尚未出现，政策落实情况仍需观察，财政支出增速仍低于财政收入增速。
六、资产配置建议
- 短期：存在战术调整机会，可增加股票资产比例，减少固收类资产配置。
- 长期：仍以防御性资产配置为主，黄金、利率债等避险品种是战略配置首选。
参考报告
- 《监管层集体发声释放了哪些信号？- 一图一观点（2018年第41期）》
- 《政策底到了吗？- 一图一观点（2018年第43期）》
- 《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件-A股11月观点及配置建议》
- 《“宽信用”与利率下行并不矛盾》
- 《多事之秋：微观持仓是“以退为进”还是“以攻为守”？》
- 《债市未到变盘时》
分析师信息
- 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事）
- 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁）
- 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师
- 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师
- 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
重要声明
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