20181108-招商证券-大类资产配置的脉络（2018年11月）_留一分清醒_13页_764kb

2018年11月大类资产配置分析总结

核心内容

2018年11月，招商证券宏观研究团队对国内大类资产配置进行了深入分析，指出在经济下行压力加大、政策调整的背景下，大类资产配置策略需兼顾短期战术调整与长期战略防御。整体来看，尽管短期市场情绪有所修复，但长期来看，避险资产仍具配置价值。

主要观点

1. 当前宏观环境与资产表现

• 经济增长与盈利：三季度名义GDP增速降至9.6%，工业企业利润增速明显回落，表明增长和盈利对市场利率的支撑减弱，对股票市场盈利状况不利。
• 通胀水平：CPI同比增速预计四季度将回落至2.1%，PPI因环保政策边际放松和需求疲软，支撑力度减弱。
• 政策取向：10月政策明显转向支持民营经济和资本市场，有助于稳定市场预期和提升资金风险偏好。
• 流动性条件：10月央行第四次降准释放7500亿元流动性，3个月SHIBOR回落至2015年波动区间，流动性环境宽松。
• 外部环境：中美贸易摩擦预期有所改善，但长期利空因素仍未改变，美联储货币政策外溢对国内资产仍有负面影响。

2. 资产表现与市场情绪

• 股票市场：10月A股市场全面下跌，但后两周因政策利好和市场修复，风险偏好逐步改善，资金开始向风险资产转移。
• 债券市场：10月债券收益率继续下行，流动性环境友好，市场对宽信用的担忧未影响收益率下行趋势。
• 人民币汇率：美元兑人民币汇率走弱，但市场对人民币继续贬值的承受能力仍需观察，2019年可能跌破7。
• 大宗商品：南华综合指数小幅下跌，贵金属指数因避险情绪上涨，能化指数因油价回落下跌，金融指数因环保限产影响而上涨。

关键信息

1. 10月宏观经济数据

2. 9月最新数据

3. 政策调整与市场情绪

• 10月19日金稳会及一行两会负责人集体发声，出台多项稳定市场的措施，包括增加长期资金入市、稳定股票质押爆仓风险。
• 政策调整有助于提振市场信心，提升风险资产表现。
• 民营经济和资本市场政策转暖，有助于稳定就业和社会大局。

4. 资产配置建议

• 短期：可考虑增加股票资产配置比例，减少固收类资产配置比例，因政策调整和市场情绪修复带来阶段性机会。
• 长期：仍以避险资产（如黄金、利率债）为主，因增长与盈利、通胀、流动性及外部形势等宏观环境仍不利风险资产。

资产配置策略

1. 权益市场

• 市场风格：短期内市场风格偏向受益于流动性改善的中小风格。
• 政策影响：并购重组政策放松，为市场活跃度提升提供机制和资金支持，壳价值可能重新崛起。
• 政策调整：包括“小额快速”并购审核、配套融资用途限制放开、IPO被否企业重组上市间隔缩短等。

2. 债券市场

• 收益率下行：10月债券收益率继续下行，流动性宽松有利于市场利率进一步下降。
• 宽信用与利率：宽货币是宽信用的必要条件，当前处于宽货币向宽信用切换的初期，利率下行趋势未变。

参考报告

1. 《监管层集体发声释放了哪些信号？- 一图一观点（2018年第41期）》
2. 《政策底到了吗？- 一图一观点（2018年第43期）》
3. 《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件-A股11月观点及配置建议》
4. 《“宽信用”与利率下行并不矛盾》
5. 《多事之秋：微观持仓是“以退为进”还是“以攻为守”？》
6. 《债市未到变盘时》

分析师承诺

本报告内容基于合法取得的信息，分析结果基于各种假设，仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其雇员不对使用本报告所引发的损失承担责任。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、引用或转载。