20130706-浙商证券-神州泰岳-300002.SZ-敢不敢_三年再造一个飞信__18页_1mb

神州泰岳（300002）深度报告总结

核心内容

本报告聚焦神州泰岳在移动互联网和融合通信领域的战略转型，特别强调公司通过“Urraport”项目在海外市场的拓展，试图在三年内再造一个“飞信”，并重申“买入”评级。

主要观点

• Urraport项目是神州泰岳继飞信业务之后，针对运营商发展互联网业务的全新产品方案，旨在通过富媒体通信对抗OTT（如KakaoTalk、WhatsApp等）的冲击。
• 公司已获得印度4G运营商Reliance Jio的首单合作，标志着其海外拓展取得实质性进展。
• Urraport将采用“软件+服务+增值”模式运营，预计三年后海外收入将达5亿元，相当于再造一个飞信。
• 公司认为移动互联网不仅影响2C业务，也对成熟行业带来转型机遇，神州泰岳凭借其在飞信项目中的成功经验，有望在海外复制其商业模式。
• OTT业务在发展中国家尚未普及，融合通信市场存在较大发展空间，尤其在信息安全和政府监管方面，运营商具有优势。

关键信息

财务预测

Urraport收入模型

海外Urraport收入预测

海外目标市场

神州泰岳已与印度、越南、俄罗斯、巴西、泰国、印尼、菲律宾、新加坡、马来西亚等9个国家的运营商探讨Urraport项目，这些国家的移动互联网渗透率普遍较低，有利于融合通信的推广。

投资要点

• 核心假设：

  1. ITSM业务需求维持30%以上高增速；
  2. 中国移动成立互联网公司后，飞信订单增长不显著；
  3. Urraport业务3年后能覆盖9家海外运营商，公司将参与平台增值业务运营。

• 股价催化剂：

  1. 中国移动加大对飞信的投入；
  2. Urraport海外扩展进度超预期；
  3. 增值业务收入超预期。

• 风险因素：

  1. 海外运营商融合通信方案供应商竞争加剧；
  2. Urraport产品不能适应海外用户使用习惯；
  3. 海外用户OTT粘性过高导致推广效果低于预期。

业务分析

融合通信的重要性

• 运营商转型：运营商需通过融合通信应对OTT冲击，Urraport作为基于RCS（富媒体通信）标准的解决方案，能够支持语音、视频、彩信、文件传输等多样化通信服务。
• 技术优势：Urraport基于3GPP标准，具备端到端优化能力，相比OTT能提供更稳定的服务质量。
• 市场机会：在OTT尚未普及的市场，融合通信具备更高的接受度，尤其是在发展中国家。

Urraport模式与预期收益

• “软件+服务+增值”模式：公司将获得软件授权费、服务外包费及增值分成。
• 收入增长预期：三年后海外业务收入有望达到5亿，与飞信业务规模相当。

行业分析

三股力量推动移动互联网发展

1. 互联网巨头：具备成熟的商业模式和用户基础，但需高投入和精准运营。
2. 初创型公司：通过创新和差异化在细分市场取得突破。
3. 成熟行业：依赖IT系统升级和外包服务，提升效率和竞争力。

移动互联网趋势与机会

• 移动成为主战场：全球80%的宽带用户将依靠移动网络，中国PC端用户下降，移动端用户增长显著。
• 行业变革与不确定性：移动互联网使市场边界扩展，运营商和成熟行业面临转型压力。
• 机会成本上升：各方加大IT投资以应对竞争，神州泰岳受益于其技术实力和解决方案能力。

信息安全与市场发展

• OTT面临监管压力：如韩国、印度等国家对OTT的安全性提出质疑，运营商在融合通信领域具有合法性优势。
• 融合通信成为新选择：RCS标准支持跨网络和终端，运营商可借此构建统一平台，与OTT抗衡。

总结

神州泰岳通过Urraport项目积极拓展海外市场，其融合通信方案具备技术优势和市场潜力。公司认为，Urraport将帮助其在三年内实现“再造一个飞信”的目标，推动业绩增长。尽管面临一定的竞争和市场不确定性，但公司在IT运维管理方面的经验和技术实力为其在移动互联网和融合通信领域的发展提供了坚实基础。因此，报告重申“买入”评级，认为公司估值仍具吸引力。