20250512-华安证券-神州泰岳-300002.SZ-存量游戏稳健运营_新游海外上线打开流水空间_4页_367kb

神州泰岳2024年及2025Q1业绩表现：
2024年公司营收达6452亿元，同比增长822%；归母净利润1428亿元，同比增长6092%；扣非净利润1147亿元，同比增长3829%。2025Q1营收1323亿元，同比下降1107%；归母净利润239亿元，同比下降1909%；扣非净利润226亿元，同比下降2110%。

核心业务分析：

1. 游戏业务：

   • 2024年实现收入4662亿元，同比增长366%。依赖《Age of Origins》《War and Order》等核心游戏海外稳定运营，长线运营能力突出。
   • 2025Q1因季节性和新游上线影响，核心游戏流水下滑。2024年末海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，目前处于商业化测试与调优阶段，已取得国内版号，计划后续在国内上线。

2. 软件与信息技术服务：

   • 2024年收入1790亿元，同比增长2221%。
   • 分产品看：AI/ICT运营管理收入1478亿元（同比+2053%）；物联网/通讯收入133亿元（同比+6230%）；创新服务收入150亿元（同比+2705%）。
   • 技术方面，采用亚马逊云科技的SageMaker、Bedrock等工具，覆盖架构设计、模型调优及云应用集成，助力生成式AI商业化。
   • 云服务覆盖全球300多家企业，行业包括游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗、金融科技等，推动业务快速成长。

投资建议与风险提示：

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1350亿元（同比-54%）、1492亿元（同比+105%）、1589亿元（同比+65%），对应PE分别为1663、1505、1413。维持“增持”评级，认为存量游戏长线运营将持续贡献业绩，海外新游有望带来流水增量。
• 风险因素：游戏市场竞争加剧、版号发放不及预期、游戏上线延迟、政策不确定性等。

财务数据概览：

• 2024年营收6452亿元，毛利率610%；
• 2025年预计营收7040亿元，净利润率1350亿元；
• 2026-2027年营收预测分别为7827亿元和8417亿元，净利润同比增幅分别为105%和65%。

总结：神州泰岳凭借核心游戏海外稳定运营及AI技术驱动的软件服务增长，2024年实现显著业绩提升，但2025Q1受季节性和新游上线影响出现短期下滑。当前AI业务（尤其是ICT运营和物联网）增速迅猛，技术布局与行业扩展支撑长期增长潜力，预计未来三年盈利增速逐步回落但保持正值。投资方维持“增持”建议，需关注版号政策、市场竞争及产品上线节奏等风险。