20140224-申万宏源-神州泰岳-300002.SZ-被低估的A股软件史代表企业_22页_736kb

神州泰岳 (300002) 详细总结

核心内容

神州泰岳是一家被低估的A股软件行业代表企业，其业务创新贯穿历史与未来，涵盖了计算机软件、硬件、通信和互联网运营等多个领域。公司以IT运维管理为主营业务，同时在创新业务如飞信、农信网、壳木软件、中清龙图和智慧线等领域有所布局。

主要观点

• 创新贯穿历史与未来：神州泰岳自1998年成立以来，不断进行业务创新，如2002年转向自主软件开发，2009年介入农信网开发与运营，2013年与印度运营商合作开展富媒体通信，以及2013-2014年与多家海外运营商合作开展游戏联运。
• 飞信强于市场预期：飞信活跃用户数以广东、山东、浙江最多，其功能已超越市场预期，具备主流OTT产品的功能，且中国移动持续投入，飞信仍是公司的主要收入来源。
• 主业运维的壁垒：神州泰岳在IT运维市场拥有本土服务和产品化能力，是其核心竞争力，且市场份额持续上升。
• 新机会在海外：神州泰岳在海外运营商市场有显著潜力，尤其是在融合通信平台和游戏联运方面，公司具备竞争力，其海外拓展将带来新的增长点。
• 维持“增持”评级：公司预计2013-2015年收入为18.1、23.6和29.8亿元，净利润为5.2、7.6和9.1亿元，每股收益分别为0.84、1.15和1.38元，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 2014年02月21日收盘价为31.16元
• 一年内最高/最低价为38.66/13.78元
• 上证指数/深证成指为2077/7543
• 市净率为5.6
• 流通A股市值为9876百万元

基础数据

• 2013年09月30日每股净资产为5.56元
• 资产负债率为7.33%
• 总股本为613百万，流通A股为317百万

盈利预测

• 2013E收入为1806百万元，净利润为520百万元，每股收益为0.84元
• 2014E收入为2362百万元，净利润为755百万元，每股收益为1.15元
• 2015E收入为2978百万元，净利润为910百万元，每股收益为1.38元

投资要点

• 飞信是公司的重要业务，其活跃用户数和功能均强于市场预期
• 壳木软件是Google顶级开发者，其产品有潜力
• 公司在海外市场具备竞争力，特别是融合通信平台和游戏联运
• 公司的创新业务和产品化能力支撑其较高估值

投资评级与估值

• 维持“增持”评级
• 预计2013-2015年收入分别为18.1、23.6和29.8亿元
• 净利润分别为5.2、7.6和9.1亿元
• 每股收益分别为0.84、1.15和1.38元

关键假设点

• 2013-2015年IT运维收入增长分别为60%、28%、24%
• 农网业务收入同比增长30%
• 神州良品收入同比增长100%、60%、40%
• 壳木软件收入分别为1.0、1.7、2.3亿元
• 飞信2014年收入预计下滑10%，2015年起保持稳定

股价表现的催化剂

• 减持不再是压力
• 与奇虎合作推进
• 新国家突破公告
• 丰富游戏CP
• 海外平台用户数据
• 并购
• 中清龙图游戏超预期
• 壳木软件新游戏上线
• 智慧线推广

核心假设风险

• 飞信2014-2015年业务收入不确定性
• 海外游戏联运推广滞后

业务与创新

• IT运维管理：神州泰岳在IT运维管理方面表现突出，2009-2012年收入年均复合增速为31%，高于行业平均水平
• 飞信业务：飞信是公司的重要收入来源，活跃用户数为8100万，其功能已超越市场预期
• 农信网业务：公司通过分成模式介入农信网开发和运营，2013-2015年收入同比增长30%
• 壳木软件：壳木软件是Google顶级开发者，其产品有潜力，如《小小帝国》
• 中清龙图：公司参股中清龙图，其游戏《忍者来了OL》和《火影Q传》有较高市场价值
• 智慧线：智慧线是公司新的增长点，预计2014年有突破

海外拓展

• 融合通信平台：神州泰岳在海外市场提供融合通信平台，支持4G和2G/3G切换，符合市场要求
• 游戏联运：公司与多家海外运营商合作开展游戏联运，预计2015-2016年分别贡献6000万和1.2亿元收入
• 并购策略：公司通过并购丰富产品线和客户范围，如壳木软件、中清龙图、广通神州等

财务表现

• 收入结构：公司收入主要来自IT运维管理、飞信运维、农网运维、神州良品和其他业务
• 净利润：预计2013-2015年净利润分别为5.2、7.6和9.1亿元
• 现金流：公司经营活动现金流稳定，投资活动现金流有所波动

总结

神州泰岳是一家具备创新能力和市场潜力的软件企业，其业务涵盖IT运维、飞信、农信网、游戏联运等多个领域。公司通过持续的产品化和并购策略，不断拓展市场，预计未来几年收入和利润将保持增长。尽管存在一些风险，如飞信业务收入波动和海外推广滞后，但其核心竞争力和创新业务仍支撑其较高的估值和“增持”评级。