钴行业更新报告：致敬底部，步入全产业链强联合时代_19页_1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了钴行业在2019年的供需格局、成本支撑、产业链变化及未来发展趋势，提出在行业进入过剩阶段后，价格有望逐步接近底部，同时产业格局正向综合型企业倾斜。

主要观点

• 行业现状：钴价自2018年初开始持续下行，行业已进入供需过剩的景气下行阶段。但成本端的支撑及矿山供应的不确定性为行业提供了一定的底部支撑。
• 价格走势：2019年3月钴价已跌至约25万元/吨，我们认为下跌空间已有限，底部价格中枢预计在含税18-22万元/吨，对应MB约10.3-12.6美元/磅。
• 产业格局变化：随着钴价下跌，利润分配格局从资源端向中游前驱体和正极材料转移，技术路径和规模效应成为盈利关键。
• 供需变化：2019年行业过剩已成定局，但边际改善有望提前出现。嘉能可作为全球钴供应的龙头企业，其产量变化对供需格局影响较大。
• 需求预测：新能源汽车是未来钴需求的主要驱动力，预计2025年动力电池用钴量占比将达45%左右，对应需求约11.06万吨。
• 成本下降与技术升级：电池产业链正从成本下降转向技术升级，固态电池和锂空气电池等新技术可能推动成本进一步下降。
• 企业盈利模式：未来具备“矿+前驱体+正极材料”全产业布局的企业更具竞争优势，同时与下游龙头企业合作有助于保持市场份额稳定。

关键信息

• 供给端：刚果金是全球钴的主要供应地，嘉能可、洛阳钼业为主要矿企，其扩产和销售调整对行业影响显著。
• 需求端：新能源汽车和3C电池需求是主要增长点，传统领域如硬质合金和高温合金需求也将持续增长。
• 成本端：钴的底部价格中枢预计在18-22万元/吨，主要基于历史价格、通胀水平及矿山运营成本。
• 产业链变化：动力电池整包盈利空间持续走低，而NCM正极材料和前驱体盈利波动较大，但具备一定的增长潜力。
• 企业策略：具备矿和钴盐、正极材料生产能力的综合型企业更具优势，建议与下游龙头企业合作，以增强市场稳定性。
• 风险提示：包括钴矿山供应释放超预期、下游新能源汽车需求不及预期、库存水平或负面产业政策超预期等。

产业链分析

1. 供给端

• 钴矿供应集中于刚果金，主要由嘉能可和洛阳钼业等大型矿企掌控。
• 价格下跌可能影响刚果金手采矿供应，嘉能可KANTANGA矿山扩产可能因系统改造而延后。
• 嘉能可19年产量指引为5.7万吨，较18年增长35.7%。

2. 需求端

• 新能源汽车是未来钴需求的主要增长点，预计2025年动力电池用钴量占比将达45%。
• 3C电池需求受手机和平板电脑出货量影响，短期内受压，但中长期有望受益于高能量密度趋势。
• 消费电子领域需求疲弱，但军工和高温合金需求有望持续增长。

3. 成本端

• 金属钴底部价格中枢测算为含税18-22万元/吨，对应MB约10.3-12.6美元/磅。
• 基于刚果金PE527矿山的完全生产成本测算，含税成本约为21.96万元/吨。

4. 产业链盈利变化

• 动力电池整包盈利空间持续走低，而NCM正极材料和前驱体盈利波动较大。
• 钴价接近底部时，前驱体和正极材料价格有望止跌，技术优势和规模效应成为盈利关键。

5. 未来趋势

• 2019-2025年将是正极材料和前驱体的大扩张周期，头部企业主导市场，形成技术壁垒。
• 钴企业应向“矿+前驱体+正极材料”综合模式转型，以提升盈利能力和市场稳定性。

风险提示

• 矿山供应释放超预期：若刚果金等地区钴矿山项目进度加快，可能导致供应增加，价格进一步下跌。
• 下游需求不及预期：新能源汽车补贴退坡等政策因素可能影响需求，导致价格波动。
• 库存水平或负面产业政策：社会库存水平超预期或出现负面政策可能对价格造成影响。

总结

钴行业在2019年进入供需过剩阶段，但成本支撑和矿山供应不确定性为价格提供底部支撑。随着新能源汽车和3C电池需求增长，以及技术升级，行业有望逐步改善。具备综合布局和与下游合作能力的企业将更具竞争优势，建议关注其技术与规模红利。同时，需警惕矿山供应释放、下游需求不及预期及政策风险。