钴行业：纵观“钴”今，再看“霸主”与“新锐”-20180625-华泰证券-17页-1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦钴行业，分析其供需格局、价格走势及行业龙头与新锐企业的表现。报告指出，2018年三季度钴行业有望出现转机，价格和板块情绪可能同步回升。钴行业长期面临供给过剩风险，但短期仍处于紧平衡状态，中游产能对价格具有缓冲作用。

主要观点

• 行业基本面支撑：当前钴行业供需仍处于紧平衡状态，产业大环境优于2006-2008年上涨周期，价格具备基本面支撑。
• 短期转机预期：在补库存驱动、环保督查强化及下游开工率高位等利好因素带动下，2018年三季度行业情绪有望回暖，价格和板块双重转机可能形成。
• 环保限产影响：2018年6月赣州地区环保核查力度加大，导致钴盐产能大比例关停，高品质钴盐产品出现货源紧张，利于钴价企稳。
• 需求端增长稳定：新能源汽车补贴退坡后，动力电池需求回归市场化增长，三元材料需求占比提升，钴需求增量预计高于供应。
• 资源为王趋势明显：钴原料市场中，拥有优质资源和低成本原料渠道的企业具备更强盈利能力和增长潜力，资源获取能力成为关键。
• 行业分化加剧：随着钴价上涨，部分企业通过海外资源收购和非洲建厂布局，抢占上游资源，行业集中度提升，企业分化明显。
• 重点企业表现：华友钴业凭借刚果金资源布局和全产业链优势，稳居行业龙头地位；盛屯矿业通过冶炼项目投产和资源收购，成为行业新贵。

关键信息

供需格局

• 2018年供需：预计钴供应为13.3万吨，需求为13.5万吨，处于紧平衡状态。
• 2019年供需变化：RTR产能预计释放1.4万吨，KCC产能释放1万吨，理论过剩量增至1万吨以上。
• 库存情况：2018年二季度钴行业库存降至低位，部分企业已出现即采即用现象，有利于补库行情形成。

价格走势

• 历史对比：2006-2008年钴价涨幅高达400%，2017年钴价上涨后，MB价格达到43.5美元/磅，接近历史高位。
• 短期趋势：2018年4月至6月，钴价下跌约15.8%，但三季度后有望止跌回升。

企业分析

华友钴业

• 业务布局：主营四氧化三钴、三元前驱体等产品，持续拓展上下游产业链。
• 原料渠道：依托刚果金资源，拥有PE527、KAMBOVE尾矿等自有矿山，具备较强的原料掌控能力。
• 产能释放：2018年自有钴盐产能预计达2.4万吨，含代加工部分可达3万吨。
• 盈利表现：2017年实现营业收入96.53亿元，归母净利润18.96亿元，同比增长显著。
• 利润弹性：在不同钴价和铜价假设下，2018年净利润理论值测算范围在8.12-10.13亿元。

盛屯矿业

• 业务转型：逐步从铅锌采选向钴业务转移，布局刚果金钴铜冶炼项目。
• 项目进展：2018年下半年计划投产，预计实现利润增量。
• 资源收购：拟收购科立鑫公司，拓展钴材料产能，承诺未来三年累计净利润不低于12亿元。
• 盈利测算：在不同锌精矿和钴价假设下，2018年净利润理论值测算范围在8.12-10.13亿元。

风险提示

• 矿山产能释放超预期：可能导致供应过剩，价格下跌。
• 新能源需求不及预期：若新能源汽车需求增长放缓，将影响钴需求，进而影响价格。

附录

• 图表1-6：展示了钴供需变化、价格走势及全球主要矿山产能信息。
• 图表7-11：分析了国内电池结构变化及行业库存情况。
• 图表12-21：详细列出了企业业务构成、利润测算及行业评级体系。

行业评级

• 行业评级：有色金属（增持）、稀有金属II（增持）。
• 评级说明：以6个月内行业涨跌幅为基准，若行业指数超越沪深300指数则为“增持”，基本持平为“中性”，明显弱于则为“减持”。

投资建议

• 关注龙头：建议关注华友钴业，其在产业链布局和资源掌控方面具有显著优势。
• 关注新贵：盛屯矿业在钴冶炼项目投产和资源收购方面表现突出，具备增长潜力。

联系方式

• 李斌：S0570517050001，libin@htsc.com
• 邱乐园：S0570517100003，qiuleyuan@htsc.com
• 孙雪琬：0755-82125064，sunxuewan@htsc.com
• 江翰博：010-56793962，jianghanbo@htsc.com