钴行业更新报告：致敬底部，步入全产业链强联合时代-20190320-华泰证券-19页_1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容

本报告对钴行业进行了深入分析，重点探讨了2019年行业供需格局、价格走势、成本变化及产业链各环节的盈利变化。报告指出，钴行业已进入供需过剩阶段，但随着价格接近成本支撑，行业有望迎来边际改善。

主要观点

1. 供需格局

• 行业过剩已成定局：2019年钴行业仍处于供需过剩状态，但预计在2025年前新能源汽车的持续增长可能推动供需格局逆转。
• 供给端：刚果金作为全球钴供应的主要地区，其矿产供应受价格影响较大。嘉能可作为行业龙头，其产量变化对行业影响深远。
• 需求端：新能源汽车是未来钴需求增长的主要驱动力，3C电池需求受手机容量提升影响，有望维持增长。

2. 价格走势与成本支撑

• 价格接近底部：通过历史价格和成本测算，得出钴价底部中枢约为含税18-22万元/吨，对应MB约10.3-12.6美元/磅。
• 内外价差修复：国内电解钴价格长期低于海外MB报价，价差修复将有助于提升企业盈利水平。

3. 产业链盈利变化

• 盈利向中下游转移：由于上游原料价格下跌，利润正在从资源端向中游前驱体和正极材料转移。
• 中下游盈利分化：动力电池整包盈利持续走低，而NCM正极材料和前驱体盈利波动较大，19年初处于偏高水平。

4. 企业盈利模式转型

• 综合型企业更具优势：具备“矿+前驱体+正极”一体化生产能力的企业，将更易享受技术附加值提升和原料成本下移带来的红利。
• 与强者合作：未来电池扩产集中于少数头部企业，钴企应加强与下游龙头企业的合作以保持市场份额。

关键信息

• 钴价走势：2019年3月钴价已跌至约25万元/吨，接近成本支撑。
• 嘉能可产量：2018年嘉能可钴产量同比增长54%至4.2万吨，2019年指引5.7万吨，增长35.7%。
• 技术升级趋势：固态电池和锂空气电池等新技术有望提升能量密度，降低单位成本。
• 市场集中度提升：国内前两大电池企业市占率超过50%，CR5接近80%；正极材料和前驱体企业集中度亦有望进一步提升。
• 价格测算：根据历史底部价格和成本测算，钴价底部中枢在18-22万元/吨之间。

风险提示

• 矿山供应释放超预期：刚果金等地区矿山项目进度加快可能导致供应增加，价格下跌。
• 下游需求不及预期：新能源汽车补贴退坡或消费电子需求下滑可能影响钴需求。
• 库存与政策风险：社会库存水平超预期或负面产业政策可能引发价格波动。

图表目录

• 图表1：钴处于电池产业链上游
• 图表2：钴行业分析框架
• 图表3：钴行业逻辑传导路径
• 图表4：17年全球钴产量按企业分布
• 图表5：17年全球钴产量按地域分布
• 图表6：嘉能可金属钴产量
• 图表7：全球新能源车销量和电池需求预测
• 图表8：动力三元用钴量预测
• 图表9：全球平板电脑出货量
• 图表10：全球智能手机出货量
• 图表11：国内钴酸锂季度出货量
• 图表12：国内NCM材料季度出货量
• 图表13：嘉能可旗下矿山产量假设
• 图表14：全球钴供需平衡预测（乐观假设）
• 图表15：全球钴供需平衡预测（中性假设）
• 图表16：全球钴供需平衡预测（悲观假设）
• 图表17：海内外钴价走势
• 图表18：刚果金矿产量变化
• 图表19：钴原料端进口月度数据
• 图表20：刚果金PE527采矿评估
• 图表21：国内正极材料与原材料价格走势
• 图表22：国内动力电池价格与上游原材料价差变化
• 图表23：国内NCM正极材料单位利润变化测算
• 图表24：国内NCM前驱体单位利润变化测算
• 图表25：动力电池能量密度发展路径
• 图表26：龙头动力电池企业扩产进程预期
• 图表27：全球主要动力电池企业产能规划
• 图表28：18年国内NCM材料企业产量分布
• 图表29：国内电池企业集中度变化
• 图表30：3C和动力锂电池需求预测
• 图表31：三元正极材料需求预测
• 图表32：主要电池生产商及产业上游格局
• 图表33：国内电解钴与海外MB钴价之间差额测算
• 图表34：国内电解钴与海外MB钴价（2月前）间差额测算

评级说明

• 行业评级：有色金属行业维持“增持”；稀有金属II维持“中性”。
• 公司评级体系：根据报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比，设定为买入、增持、中性、减持、卖出五级。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性，不承担任何法律责任。