20180625-华泰证券-钴行业更新报告_纵观_钴_今_再看_霸主_与_新锐__17页_1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于钴行业的市场动态与投资机会，分析了2018年Q3钴行业可能迎来转机，同时指出行业长期面临供给过剩风险，但短期仍维持紧平衡格局。报告重点分析了钴产业链的供需变化、价格走势、环保政策影响、企业盈利模式及投资标的，并提供了对主要企业的盈利预测和风险提示。

主要观点与关键信息

1. 行业前景与价格走势

• 长期需求：钴作为新能源动力电池的核心原料，需求端长期看好。随着新能源汽车和3C电子行业的发展，钴在电池材料中的占比持续提升。
• 短期转机：预计2018年第三季度，由于补库存驱动、环保督查强化及下游开工率高位，钴价有望止跌回升，行业情绪改善。
• 历史对比：当前钴价环境优于2006-2008年的上涨周期，具备基本面支撑。

2. 供需格局

• 短期供需：2018年钴供需预计分别为13.3万吨和13.5万吨，处于紧平衡状态。
• 长期供给：预计到2019年，RTR和KCC产能将分别释放1.4万吨和1万吨，理论过剩量将增至1万吨以上，长期供给过剩几成定局。
• 供应来源：全球钴矿资源集中于刚果（金），占全球储量的48%。嘉能可、洛阳钼业等企业占据主要市场份额。

3. 环保政策与库存影响

• 环保限产：2018年6月，赣州地区环保核查力度加强，导致2/3以上钴盐产能关停，高品质钴盐货源紧张。
• 库存低位：2018年第二季度，国内钴原料库存降至低位，部分企业已出现即采即用现象，利于补库行情形成。

4. 原料定价模式调整

• 加工费模式：嘉能可等国际矿企将定价机制从折扣系数改为固定加工费，压缩了中游加工企业的利润空间。
• 资源为王：拥有自主矿山或稳定原料渠道的企业更具盈利优势，如华友钴业、洛阳钼业等。

5. 企业分析

• 华友钴业：

  • 业务布局：产业链上下游布局，涵盖钴盐、三元前驱体、铜镍等业务。
  • 产能扩张：多个项目预计在2018-2020年投产，18年钴盐产量预计达2.4-3万吨。
  • 盈利预测：在不同钴价假设下，18年净利润理论值测算显示利润弹性显著，具备较强的盈利潜力。

• 盛屯矿业：

  • 业务转型：逐步由铅锌采选转向钴业务，投资非洲钴铜冶炼项目，预计18年下半年投产。
  • 利润增量：通过收购科立鑫公司，预计钴材料业务将成为利润增长点。
  • 盈利预测：在不同锌精矿和钴价假设下，18年净利润理论值测算显示公司具备增长空间。

投资建议

• 行业评级：有色金属行业评级为“增持”，稀有金属II评级为“中性”。
• 关注标的：
  • 龙头：华友钴业，拥有刚果金原料渠道，产业链布局完善，具备较强竞争力。
  • 新贵：盛屯矿业，钴冶炼项目即将投产，通过收购拓展资源，具备增长潜力。

风险提示

• 矿山产能释放超预期：若海外矿山扩产或新建项目进度快于预期，可能导致供应增加，钴价承压。
• 新能源需求不及预期：若新能源汽车需求增长放缓，将影响钴需求，导致价格下行。

关键数据与图表

• 钴价历史走势：2018年5月MB钴价达到43.5美元/磅，接近历史高位。
• 全球钴矿主要增量：2018-2020年全球钴矿供应增量预计为1.2万吨。
• 钴需求增量：预计2018年钴需求增量将达1.4万吨，高于供应增量。
• 企业产能与利润弹性：华友钴业和盛屯矿业在不同价格假设下利润弹性显著，具备投资价值。

结论

钴行业在短期面临价格下跌压力，但随着补库存、环保限产及下游需求的稳定，预计2018年第三季度将迎来转机。长期来看，供给过剩趋势明显，但中游产能仍能起到一定的缓冲作用。在资源为王的背景下，具备自主矿山或稳定原料渠道的企业将更具竞争力，建议关注华友钴业与盛屯矿业等优质标的。