钴行业更新报告_纵观_钴_今_再看_霸主_与_新锐__15页_1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦钴行业，分析了2018年Q3行业走势、供需格局、价格变化及企业盈利情况。报告指出，尽管2017Q4-2018.5因新能源汽车补贴退坡导致行业去库存和价格下跌，但行业基本面仍具备支撑，预计2018年三季度后将出现价格和板块情绪的双重转机。

主要观点

• 行业评级：有色金属行业被评定为“增持”，稀有金属Ⅱ为“中性”。
• 行业需求长期看好：钴作为新能源动力电池的核心原料，需求结构和规模已发生显著变化，未来有望持续增长。
• 短期供需仍处紧平衡：2018年钴的供需分别为13.3万吨和13.5万吨，处于紧平衡状态，预计维持至2019H1。
• 环保核查利好行业：2018年6月赣州地区环保核查力度加强，导致钴盐环节产能受限，高品质钴盐出现货源紧张，有利于补库行情形成。
• 下游订单排产稳定：6月电池行业整体开工率提升，下游需求较为稳定，行业情绪有望改善。

关键信息

供需格局

• 供应增量：2018年全球钴矿供应增量预计为1.2万吨，主要来自几大矿业公司和非洲小矿山。
• 需求增量：2018年钴的需求增量预计为1.4万吨，高于供应量，行业供应紧张格局有望延续。

价格走势

• 历史对比：2006-2008年钴价上涨近400%，2018年5月MB钴价已达43.5美元/磅，接近历史高位。
• 短期趋势：2018年4月至6月钴价下跌约15.8%，但三季度后有望止跌回升。

企业分析

华友钴业

• 业务布局：国内钴冶炼加工龙头，布局上下游产业链，包括四氧化三钴、三元前驱体、铜镍等。
• 原料渠道：依托刚果金资源布局，拥有自有矿山和贸易渠道，钴产品销量占国内消费量的35%。
• 盈利预测：2018年净利润理论值在铜价6200美元/吨、钴价40美元/磅等假设下，预计可达35.01亿元。

盛屯矿业

• 业务转移：逐步由铅锌采选向钴业务转移，计划于2018年下半年投产非洲钴铜冶炼项目。
• 资源布局：拟收购英国联合镍业有限公司（CNM）32.01%股权，增强镍钴资源储备。
• 盈利预测：2018年净利润理论值在锌精矿价1.3-2.0万元/吨、钴价31-49美元/磅等假设下，预计可达8.12-10.13亿元。

风险提示

• 矿山供应释放超预期：若海外矿山扩产进度超预期，可能导致供应过剩，钴价下跌。
• 新能源需求不及预期：若新能源汽车需求不及预期，中游电池材料企业订单可能不及预期，钴价面临下行压力。

行业趋势

• 加工费模式调整：部分冶炼企业接受固定加工费定价机制，压缩中游利润空间。
• 产业链延伸：钴产业链向上下游延伸，形成“枣核”状产能结构，中游成为主要利润缓冲区。
• 资源为王：具备优质矿源和资源储备的企业更具盈利能力，行业集中度逐步提高。

重点建议

• 关注龙头：华友钴业凭借资源优势和产业链布局，龙头地位持续巩固。
• 关注新贵：盛屯矿业在钴冶炼项目投产和资源收购方面表现突出，有望成为行业新贵。

图表目录

• 图表1：01-08年全球钴供需状况
• 图表2：欧洲MB市场钴价历史走势
• 图表3：2010年和2017年钴需求结构对比
• 图表4：2017年国内钴产品价格变化
• 图表5：17年全球前6大钴矿企业产量占比
• 图表6：全球钴矿主要增量统计
• 图表7：2012年国内电池结构
• 图表8：2017年国内电池结构
• 图表9：国内新能源汽车月度产量
• 图表10：18年钴需求增量预计仍将大于供应
• 图表11：三元前驱体企业扩产测算
• 图表12：钴全产业链结构示意
• 图表13：模式变更后钴冶炼企业的利润构成
• 图表14：钴相关上市企业钴业务比较
• 图表15：钴企业盈利预测主要假设
• 图表16：华友钴业全产业链模式
• 图表17：华友钴业产业布局架构
• 图表18：华友钴业18年利润弹性理论值测算
• 图表19：盛屯矿业公司业务构成图
• 图表20：盛屯矿业钴铜冶炼项目进度
• 图表21：盛屯矿业18年利润弹性理论值测算