光伏行业年报及一季报综述：光伏系列报告之一，产业分化加剧，聚焦上游龙头-20190509-渤海证券-22页_1mb

光伏系列报告之一：产业分化加剧，聚焦上游龙头

核心内容概述

本报告分析了2019年第一季度中国光伏行业整体表现及细分板块的业绩分化情况。报告指出，光伏行业整体收入增长，但利润出现明显分化，设备类企业盈利优于运营类企业。同时，光伏产品价格持续下降，推动行业向平价上网时代迈进。此外，基金持股比例在一季度有所下滑，但预计下半年光伏市场将维持高景气度。

主要观点

• 行业收入增长，利润分化：2019Q1，35家光伏企业合计实现营业收入约461.51亿元，同比增长约17.08%；但归母净利润同比减少20.82%，其中设备类企业实现归母净利润约22.40亿元，同比增长40.67%；而运营类企业仅实现约7.71亿元，同比下降65.12%。
• 产品价格持续下滑：2018年光伏产品价格大幅下降，多晶硅料、硅片、电池和组件价格分别下跌约44%、57%、54%和30%，推动行业进入平价上网阶段。
• 产业链上游企业优势明显：设备类企业如通威股份、隆基股份和阳光电源，凭借产能扩张和市场份额提升，表现出更强的盈利能力和市场竞争力。
• 运营企业面临挑战：运营类企业收入增长缓慢，毛利率维持稳定，但应收账款和存货增长较快，反映出资金回收压力和市场需求疲软。
• 市场趋势向好：预计2019年下半年光伏市场需求将更加确定，行业景气度有望回升。同时，大型地面光伏电站的市场份额将逐步增加，分布式光伏的市场份额将下降。

关键信息

1. 产业分化

• 设备类企业：27家设备类企业在2019Q1实现营业收入约356.51亿元，同比增长16.68%，归母净利润约22.40亿元，同比增长40.67%。
• 运营类企业：8家运营类企业在2019Q1实现营业收入约105亿元，同比增长18.46%，但归母净利润约7.71亿元，同比下降65.12%。
• 2018年行业整体情况：35家光伏企业合计营收约2091.39亿元，同比增长4%；归母净利润约122.53亿元，同比下降23.5%。

2. 产品价格与产量

• 多晶硅：2018年产量超过25万吨，同比增长3.3%。
• 硅片：产量增长19.1%，单晶硅片市场份额逐步扩大。
• 电池与组件：产量分别增长21.1%和14.3%，价格跌幅超过50%和30%。
• 光伏产品价格下降：为平价上网时代奠定基础，但也对设备类企业利润形成压力。

3. 基金持股比例

• 2019Q1，35家光伏企业基金持股比例为3.5%，环比下降1.9个百分点。
• 设备类企业基金持股比例为4.2%，环比下降1.5个百分点；运营类企业基金持股比例为1.5%，环比下降3.3个百分点。
• 原因包括龙头企业股价涨幅较大，机构获利了结，以及光伏政策暂不明朗导致市场观望情绪浓厚。

4. 投资建议

• 推荐企业：通威股份、隆基股份和阳光电源，均被推荐为“增持”标的。
• 关注重点：建议关注产业链高景气环节的头部企业，尤其是多晶硅料和单晶硅片等环节。
• 海外市场：海外市场需求旺盛，建议关注具备海外市场优势的企业。

5. 运营企业经营情况

• 应收账款增长：2019Q1，运营类企业应收账款增长约21.1亿元，同比和环比分别增长32.30%和9.16%。
• 毛利率维持稳定：运营类企业发电业务平均毛利率约63.25%，其中林洋能源最高，达到70.35%。
• EPC业务分化：部分企业如珈伟新能EPC业务毛利率为负，而林洋能源和正泰电器毛利率保持在15%以上。

结论

光伏行业在2019Q1呈现收入增长但利润分化的特点，设备类企业盈利优于运营类企业。随着光伏产品价格持续下降，行业正逐步迈向平价上网时代，龙头企业在市场份额和盈利能力方面表现突出。尽管基金持股比例有所下降，但行业整体仍具备较高的景气度，特别是下半年。投资建议聚焦于产业链高景气环节的头部企业，如通威股份、隆基股份和阳光电源。