电力设备与新能源行业年报与一季报总结：光伏复苏明显，风电收入拐点或已现-20190509-东吴证券-18页_3mb

新能源行业总结：光伏复苏，风电盈利承压，核电表现亮眼

核心内容

新能源行业在2018年和2019年第一季度表现出明显的分化趋势。全行业2018年收入增长10.81%，但归母净利润减少20.79%。2019年第一季度，收入同比增长17.83%，归母净利润减少10.99%。尽管整体盈利水平有所下降，但部分细分板块如光伏和核电表现相对较好，显示出复苏迹象。

主要观点

光伏板块

• 行业整体表现：2018年光伏板块收入增长5.50%，但归母净利润减少18.18%。2019年第一季度收入增长16.30%，归母净利润减少28.23%。
• 板块分化明显：龙头企业如隆基股份和通威股份表现突出，收入远超其他公司。而早期光伏企业如中利科技和亿晶光电则亏损严重，归母净利润同比大幅下降。
• 毛利率与净利率：2018年光伏毛利率为21.41%，同比下降1.13个百分点；2019年第一季度毛利率为21.63%，同比下降1.02个百分点。归母净利率也出现小幅下降，但2019年一季度略有回升。
• 现金流改善：2018年光伏板块经营性现金流净流入131.31亿元，2019年一季度净流入12.46亿元，现金流状况有所改善。

风电板块

• 行业整体表现：2018年风电板块收入增长9.89%，但归母净利润减少47.16%。2019年第一季度收入增长23.90%，归母净利润减少19.49%。
• 板块分化明显：金风科技占据主导地位，收入和利润均实现增长。风电零部件厂商如金雷风电、日月股份和天能重工表现突出，收入和利润增长显著。
• 毛利率与净利率：2018年风电毛利率为24.26%，同比下降2.42个百分点；2019年第一季度毛利率为23.90%，同比下降3.86个百分点。归母净利率同样出现下滑。
• 现金流改善：2018年风电板块经营性现金流净流入130.03亿元，2019年一季度净流出23.09亿元，但较2018年同期有所改善。

核电板块

• 行业整体表现：2018年核电板块收入增长17.16%，归母净利润减少4.03%。2019年第一季度收入增长16.73%，归母净利润增长19.70%。
• 板块增长势头：核电板块整体表现优于光伏和风电，显示出较强的盈利能力。
• 毛利率与净利率：2018年核电毛利率为26.14%，同比下降0.33个百分点；2019年第一季度毛利率为26.91%，同比增长0.35个百分点。归母净利率也有所修复。
• 现金流改善：2018年核电板块经营性现金流净流入253.95亿元，2019年一季度净流出97.03亿元，但较2018年同期有所改善。

关键信息

2018年与2019Q1数据对比

• 收入：光伏板块2018年收入1776.90亿元，同比增长5.50%；风电板块收入888.36亿元，同比增长9.89%；核电板块收入1789.70亿元，同比增长17.16%。
• 归母净利润：光伏板块2018年归母净利润112.76亿元，同比下降18.18%；风电板块归母净利润38.80亿元，同比下降47.16%；核电板块归母净利润87.56亿元，同比下降4.03%。
• 毛利率：2018年光伏毛利率21.41%，风电毛利率24.26%，核电毛利率26.14%。
• 归母净利率：2018年光伏归母净利率6.3%，风电归母净利率4.66%，核电归母净利率4.89%。
• 费用率：2018年光伏费用率10.68%，风电费用率14.68%，核电费用率12.83%。

投资建议

• 光伏重点推荐：隆基股份、通威股份、ST新梅、阳光电源、正泰电器、林洋能源。
• 关注公司：中环股份、福莱特玻璃、大全新能源。
• 风电重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能。
• 关注公司：中材科技、日月股份、天能重工、金雷股份。

风险提示

• 投资增速下滑：新能源行业整体增速可能放缓。
• 政策不达预期：相关政策可能影响行业表现。
• 价格竞争超预期：价格战可能对盈利能力造成压力。

重点公司估值

总结

新能源行业整体营收增长，但盈利能力受到压制，光伏和核电板块显示出复苏迹象，而风电板块仍面临盈利压力。光伏板块分化明显，龙头企业表现优于其他公司，核电板块增长势头强劲。投资建议聚焦于光伏和风电中的龙头企业，同时关注零部件厂商和现金流改善情况。风险提示包括投资增速放缓、政策变化和价格竞争。