餐饮旅游行业：18年业绩增速放缓，一季度免税表现持续亮眼-20190509-渤海证券-22页_1mb

报告摘要

2018年，中信餐饮旅游行业整体营收和净利润增速均略低于预期，但行业整体毛利率有所提升，费用率有所增加。2019年一季度，行业整体保持平稳增长，其中免税行业表现尤为突出。

2018年整体业绩：行业31家上市公司实现营收1368.03亿元，同比增长27.55%；归母净利润97.27亿元，同比增长13.61%；扣非后归母净利润77.05亿元，同比增长12.06%。
毛利率提升：行业整体毛利率为42.95%，较去年同期提高1.85个百分点。
费用率上升：整体费用率为32.17%，较去年提高1.94个百分点，主要由于销售费用增长。
ROE变化：2018年行业摊薄后ROE为10.63%，较去年提高0.58个百分点，仅景区ROE实现增长。

营收增速排序：旅行社（39.05%）>景区（9.65%）>酒店（6.30%）>餐饮（5.43%）。
净利润增速排序：景区（39.31%）>旅行社（10.06%）>餐饮（6.04%）>酒店（-8.40%）。
免税行业受压：由于费用增加，免税行业增速下滑，而酒店受宏观经济影响增速不及预期。
一季度表现：行业整体营收同比增长19.78%，归母净利润同比增长54.68%，扣非后归母净利润同比增长19.05%。免税行业继续高增长，景区和餐饮表现不佳。

景区：
- 营收263.83亿元，同比增长9.65%。
- 归母净利润39.31亿元，同比增长32.76%。
- 毛利率36.63%，净利率16.41%，费用率19.08%。
- 11家公司净利润增长，3家公司净利润下降，1家扭亏为盈，1家亏损。
旅行社：
- 营收731.90亿元，同比增长39.05%。
- 归母净利润35.76亿元，同比增长10.06%。
- 毛利率31.35%，费用率22.57%。
- 仅中国国旅实现净利润增长，其余公司净利润下滑。
酒店：
- 营收323.38亿元，同比增长6.30%。
- 归母净利润16.90亿元，同比增长27.28%。
- 毛利率72.61%，净利率5.43%，费用率64.82%。
- 3家公司净利润增长，2家公司净利润减少，1家亏损。
餐饮：
- 营收48.92亿元，同比增长5.43%。
- 归母净利润4.74亿元，同比增长6.04%。
- 毛利率54.31%，净利率9.81%，费用率41.77%。
- 仅广州酒家净利润增长，其余公司表现不佳。

行业涨幅：中信餐饮旅游行业上涨12.70%，位于中信一级行业下游。
子行业涨幅：景区（4.93%）>旅行社（19.37%）>酒店（11.74%）>餐饮（3.85%）。
机构持仓变化：
- 一季度机构持仓比例为8.74%（不含一般法人），较18年底有所降低。
- 旅行社（12.24%）>景区（9.46%）>酒店（7.76%）>餐饮（0.05%）。
- 仅餐饮行业获得增持，酒店板块减持幅度最大。
- 2019年一季度，25只个股遭减持，3只个股获得增持。

行业评级：维持“看好”评级，行业长期向好。
选股维度：
1. 优选免税行业：逻辑清晰、增长确定性强。
2. 推荐餐饮及旅游演艺：兼具可选消费与必须消费特性。
3. 关注景区、出境游及酒店业的边际改善机会。
重点推荐个股：中国国旅（601888）、首旅酒店（600258）、宋城演艺（300144）、众信旅游（002707）。