A股市场5月投资策略报告：经济业绩筑底后，谨慎预期回升时-20190509-渤海证券-20页_1mb

A股市场5月投资策略报告总结

核心内容

2019年5月A股市场面临经济复苏与外部风险并存的复杂局面。一季度经济数据好于预期，显示逆周期政策已初见成效，但经济复苏仍不稳固，需警惕结构性和体制性因素带来的挑战。同时，中美经贸摩擦升级和外部不确定性增加，给市场带来波动压力。投资者应保持谨慎，控制仓位，等待政策和事件明朗后再进行配置。

主要观点

• 经济复苏态势尚不稳固：一季度GDP增长6.4%，经济开局良好，但出口波动剧烈，进口回暖明显，显示外部环境对经济复苏的不确定性。
• 政策基调转向“稳中求进”：在经济数据改善后，政策更侧重“进”的方向，强调高质量发展和结构调整，但“稳增长”仍是基础。
• 企业盈利回升：尽管营收增速回落，但净利增速探底回升，显示企业盈利能力有所增强，主要受益于去年四季度商誉减值的影响。
• 行业配置建议：当前估值与业绩匹配度较高的行业包括休闲服务、房地产、建筑材料、建筑装饰、商业贸易、传媒、钢铁、电子、交通运输、生物医药。
• 主题机会关注：建议关注国企改革等政策推动的主题机会。

关键信息

经济表现

• 一季度GDP增长：6.4%，好于市场预期，经济开局良好。
• 三驾马车表现：
  • 净出口贡献由负转正，主要受衰退式顺差影响。
  • 消费仍是经济增速的主要支撑，但有所回落。
  • 投资增速回落较快，制造业投资拖累明显。
• 政策调整：从“稳”向“进”偏移，强调结构性去杠杆与高质量发展。

外部环境

• 美强欧弱格局延续：美国经济数据稳健，欧元区经济表现疲软，日本经济变化微弱。
• 中美经贸摩擦：5月初特朗普突然升级贸易争端，央行采取定向降准措施，显示政策对“稳”的重视。
• 美联储政策：美国经济数据稳定，消除了加息必要性，降息预期增加。

A股市场表现

• 4月走势：呈“抛物线”走势，拐点出现在“419”中央政治局会议后。
• 业绩企稳：A股（非金融）营收回落，净利增速探底回升，显示企业盈利能力提升。
• 板块分化：主板净利增速由负转正，中小创业板在商誉减值后明显改善。
• ROE影响因素：销售净利率和资产周转率回落是ROE不及去年同期的主要原因。

行业配置

• 高匹配度行业：休闲服务、房地产、建筑材料、建筑装饰、商业贸易、传媒、钢铁、电子、交通运输、生物医药。
• 主题机会：建议关注国企改革政策推进带来的机会。

风险提示

• 中美经贸谈判进展缓慢，可能影响市场预期。
• 国内经济下行超预期，可能对市场造成压力。

图表与数据

• 图1：经济开局平稳。
• 图2：工业增加值同比大幅跳升。
• 图3：名义社零增速回升。
• 图4：地产增速小幅回升，制造业延续回落。
• 图5：收入与利润率均有所回升。
• 图6：利润率增速回升较快是主要支撑力量。
• 图7：美国失业率维持低位。
• 图8：美国续领失业金人数逐步回落。
• 图9：美国制造业PMI指数有所反弹。
• 图10：美国消费者信心指数小幅回落。
• 图11：美国核心通胀水平持续回落。
• 图12：四季度美联储降息预期高达六成。
• 图13：欧元区制造业PMI指数略有反弹。
• 图14：欧元区核心通胀低位徘徊。
• 图15：日本制造业PMI指数环比持平。
• 图16：日本核心通胀维持低位。
• 图17：外汇储备继续小幅增长。
• 图18：热钱外流规模有所抬升。
• 图19：贷款投放结构。
• 图20：信用利差回落停滞。
• 图21：7日Shibor利率周均值维持震荡。
• 图22：中美十年期国债利差逐步回升。
• 图23：A股营收增速持续回落。
• 图24：A股净利增速探底回升。
• 图25：主板营收增速微幅回落，中小创业板有所反弹。
• 图26：各板块净利增速均触底反弹。
• 图27：各板块2019Q1 ROE水平仍低于去年同期。
• 图28：各板块2019Q1销售净利率大幅回升。
• 图29：各板块2019Q1总资产周转率纷纷回落。
• 图30：各板块2019Q1权益乘数有所分化。
• 图31：2018年各板块无形资产原值变化、坏账损失减计、存货跌价减计情况。
• 图32：商誉占总资产比例。
• 图33：商誉占净利润比例。
• 图34：4月A股市场走势。
• 图35：基于ROE、PE的历史分位数的行业散点分布情况。

表格信息

表1：具有较高 ROE、PE 匹配度的行业

投资建议

• 短期策略：建议投资者控制仓位，关注政策和事件变化，等待市场预期明朗后再进行配置。
• 中长期策略：关注结构性改革和高质量发展带来的行业机会，尤其是国企改革等政策主题。
• 行业选择：优先考虑估值与业绩匹配度较高的行业，如休闲服务、房地产、建筑材料等。

投资评级说明