光伏系列报告之一产业分化加剧聚焦上游龙头_22页_1mb

报告摘要

光伏系列报告之一：产业分化加剧，聚焦上游龙头

核心内容概述

本报告分析了2019年第一季度中国光伏行业的整体表现，指出光伏行业内部出现了明显的经营分化，设备类企业盈利水平优于电站运营类企业。同时，报告推荐了通威股份、隆基股份和阳光电源等头部企业，并对行业趋势进行了展望。

主要观点

1. 行业整体表现

2019Q1，统计的35家光伏企业合计实现营业收入约461.51亿元，同比增长约17.08%。
归母净利润约30.11亿元，同比下降约20.82%。

2. 设备类企业与运营类企业的分化

设备类企业：27家设备类企业实现归母净利润约22.40亿元，同比增长40.67%。
运营类企业：8家运营类企业实现归母净利润约7.71亿元，同比下降65.12%。
2018年，设备类企业营业收入约1592.76亿元，同比增长3.55%；运营类企业营业收入约498.62亿元，同比增长5.45%。

3. 产品价格与产量变化

2018年国内多晶硅产量超过25万吨，同比增长3.3%。
硅片、电池、组件产量增速分别为19.1%、21.1%、14.3%。
光伏产品价格大幅下降，多晶硅料、单晶硅片、多晶硅片、电池片、组件价格分别下跌约44%、46%、57%、50%、30%。

4. 企业盈利表现

通威股份多晶硅料业务毛利率约35.67%，同比减少5.48个百分点。
隆基股份硅片业务毛利率约16.27%，同比下降16.24%。
东方日升、福斯特、中利集团、协鑫集成等设备类企业毛利率变化各异，部分企业毛利率显著下降。

5. 光伏市场趋势

2018年国内新增光伏装机约44.26GW，同比下降17%。
全球新增光伏装机约94.25GW，同比增长0.6%。
2018年全国光伏发电量1775亿千瓦时，同比增长50%；弃光率下降至3%，实现弃光电量和弃光率“双降”。

6. 成本下降与市场结构变化

地面光伏系统投资成本预计从2018年的4.92元/W下降至2025年的3.67元/W。
分布式光伏系统投资成本预计从2018年的4.18元/W下降至2025年的3.01元/W。
中国光伏市场预计2025年大型地面电站市场份额将超过70%，分布式光伏市场份额逐步下降。

7. 基金持股情况

2019Q1，统计的35家光伏企业基金持股比例为3.5%，较2018年底下降约1.9个百分点。
设备类企业基金持股比例为4.2%，环比下降1.5个百分点；运营类企业基金持股比例约1.5%，环比下降3.3个百分点。

关键信息

光伏产品价格：2018年光伏产品价格大幅下降，多晶硅料、单晶硅片、多晶硅片、电池片、组件价格分别下跌约44%、46%、57%、50%、30%。
企业分化：设备类企业整体表现优于运营类企业，其中通威股份、隆基股份、阳光电源等龙头企业表现突出。
应收账款与存货：运营类企业应收账款增长较快，2019Q1运营类企业应收账款增长约32.30%；存货环比增加约30亿元，隆基股份、通威股份、阳光电源三家企业合计增加近22亿元。
投资建议：建议关注多晶硅料、单晶硅片、逆变器等高景气环节的头部企业，如通威股份、隆基股份、阳光电源。
风险提示：光伏政策不及预期，海外市场拓展不及预期。

重点品种推荐

隆基股份（601012.SZ）：设备类企业，毛利率稳定，市场份额提升。
通威股份（600438.SH）：设备类企业，多晶硅料业务表现优异。
阳光电源（300274.SZ）：设备类企业，逆变器业务毛利率较高。

图表目录（摘要）

图1：统计的35家光伏企业2018年的合计营业收入同比增长约4%。
图2：27家设备类企业营业收入及增速。
图3：8家运营类企业营业收入及增速。
图4：近年来35家光伏企业的合计归母净利润变化及同比增速。
图5：2018年国内新增光伏装机44.26GW，同比减少约17%。
图6：2018年全球新增光伏装机约94.25GW，同比增长约0.6%。
图7：多晶硅料价格2018年下跌约44%。
图8：多晶硅片全年下跌约57%，单晶硅片下跌约46%。
图9：单晶电池全年下跌约54%，多晶电池下跌约55%。
图10：组件价格2018年下跌约30%。
图11：部分光伏企业发电业务毛利率水平。
图12：分季度应收账款合计（亿元）。
图13：分季度存货水平（亿元）及环比。

表格目录（摘要）

表1：统计的27家光伏设备类企业主要产品及2017、2018年营业收入情况。
表2：统计的8家光伏运营类企业2018年营业收入情况。
表3：35家光伏企业2019Q1合计营业收入及同比增速。
表4：光伏企业2018和2019Q1归母净利润情况。
表5：27家设备类企业2018和2019Q1归母净利润情况。
表6：8家运营类企业2018和2019Q1归母净利润情况。
表7：2018年光伏产品产量及同比变化。
表8：部分光伏企业多晶硅料、硅片业务生产销售情况。
表9：部分光伏企业电池和组件业务生产销售情况。
表10：部分光伏企业单晶炉业务生产销售情况。
表11：部分光伏逆变器企业生产销售情况。
表12：部分光伏企业玻璃业务生产销售情况。
表13：部分光伏企业金刚线、支架、丝网印刷等业务生产销售情况。
表14：2018-2025年不同类型光伏应用市场变化趋势。
表15：2018-2025年我国地面光伏系统的初始投资变化趋势。
表16：2018-2025年我国工商业分布式光伏系统的初始投资变化趋势。
表17：部分光伏企业2018年EPC业务经营情况及毛利率水平。
表18：设备类企业和运营类企业应收账款情况。
表19：存货2019Q1增减幅前五的光伏企业。

总结

本报告揭示了2019年第一季度光伏行业在营收和利润方面的分化趋势，设备类企业表现优于运营类企业。光伏产品价格持续下降，推动行业进入平价上网时代。头部企业在产能扩张和市场份额提升方面表现突出，建议投资者关注这些高景气环节的龙头企业。此外，报告指出运营类企业应收账款增长较快，可能与可再生能源补贴结算缓慢有关。整体来看，光伏行业在2019年下半年将维持高景气度，未来市场结构将进一步向大型地面电站倾斜。

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