20160620-国金证券-天丰电源-832283.OC-厚积薄发的三元锂电新星_21页_1mb

杭州天丰电源（832283.OC）深度研究报告总结

核心内容概述

杭州天丰电源股份有限公司是一家专注于锂离子电池研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2002年，注册资本为1000万美元。公司主要产品包括启动用锂离子电池、动力用锂离子电池、高倍率锂离子电池和常规锂离子电池，广泛应用于汽车、摩托车、电动工具、医疗器械等领域。公司自2015年挂牌新三板以来，持续获得政策支持，已进入创新层名单和第四批动力电池规范企业目录。

主要观点

行业前景

• 锂离子电池迎来爆发期：新能源汽车的高速发展带动锂电产业进入黄金期，2015年车载动力电池出货量同比增长220%，预计2020年国内市场需求将达85GWh，年复合增长率40%。
• 三元锂电池成为主流：三元锂电池因其高能量密度、高功率等优势，被视为新能源汽车动力电池的主流选择，长期看好其发展前景。
• 磷酸铁锂启动电池市场空间大：全球摩托车保有量巨大，预计锂离子启动电池市场空间超百亿人民币。

公司财务表现

• 收入与利润增长显著：2012-2015年收入复合增速为75.32%，净利润复合增速为173.95%。
• 盈利能力提升：近年来毛利率和净利率持续提高，管理费用、销售费用和财务费用占比下降，经营状况良好。
• 盈利预测：预计2016E-2018E年收入分别为3.85亿、5.62亿、8.00亿，净利润分别为6700万、9400万、12500万，EPS分别为1.156元、1.615元、2.161元，按2016年PE=25X估值，目标价为29-30元。

竞争优势

• 技术领先：公司自2007年起成功开发出可实现80C以上放电能力的高功率锂离子电池，拥有多项核心技术及专利。
• 市场拓展：公司已与新大洋知豆、北汽银翔等知名车企合作，未来有望拓展更多客户。
• 品牌与出口优势：公司产品畅销国内外，拥有“万马”等知名商标，出口量居行业前列。

关键信息

市场数据

• 市场价格：27.60元
• 目标价格：29.00-30.00元
• 总市值：1,518.00百万元
• 已上市流通A股：20.83百万股
• 年内股价波动：最高36.60元，最低1.53元

政策支持

• 行业政策：国家出台多项政策支持新能源汽车及动力电池发展，如《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案》、《中国制造2025》等。
• 税收优惠：锂电池免征消费税，新能源汽车免征车船税。

技术与专利

• 核心技术：包括超高倍率磷酸铁锂聚合物锂离子电池制造工艺、摩托车启动用锂离子电池等。
• 专利数量：公司拥有52项专利，其中10项为国内发明专利，部分已实现国际专利布局。

融资与扩张

• 新三板融资：2015年完成首轮融资7500万元，2016年计划再次定向增发募集资金1.32亿元。
• 产能扩张：公司累计投入近2亿元用于新建和技改，预计2016年底动力电池产能达16亿元。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车及动力电池相关政策变动可能影响行业发展。
• 客户集中度高：公司主要客户集中，存在依赖风险。
• 人才流失：核心技术人才流失可能影响公司竞争力。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响市场份额。
• 新客户开发不及预期：客户拓展可能不及预期，影响业绩增长。
• 应收账款增加：应收账款快速增长可能影响现金流。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司作为锂离子启动电池龙头，技术领先，市场潜力大，政策支持明显，未来成长空间广阔。
• 估值：按2016年PE=25X予以估值，目标价29-30元。

附录：主要财务预测

总结

杭州天丰电源凭借其在锂离子电池领域的深厚积累和技术优势，成为国内领先的启动电池生产商，并在动力电池市场崭露头角。公司受益于新能源汽车行业的快速发展及政策红利，未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在技术、产品、市场拓展和融资方面均具备较强优势，值得投资者关注。