20170706-世纪证券-碧水源-300070.SZ-公司深度报告_水处理行业龙头_打造水环境综合服务商_19页_1mb

碧水源（300070）公司深度报告总结

核心内容

碧水源是中国水处理行业的龙头企业，专注于环保领域，拥有完整的水处理产业链，包括给水、污水处理、海水淡化、污水资源化、水生态环境治理及家用与商用净水设备技术开发、核心设备制造和应用，以及固废处理等。公司具备先进的膜技术，是全球最大的MBR（膜生物反应器）承建企业之一，拥有自主知识产权的全产业链膜技术，包括微滤、超滤、纳滤、反渗透等。2017年，公司首次被评级为“增持”。

主要观点

1. 水处理行业前景广阔

   • 国内水处理行业在“十三五”期间预计投资规模近万亿，存量和增量市场均有发展机会。
   • 再生水利用和生态治理将成为重要发展方向，特别是京津冀地区和雄安新区的水环境治理需求明确，将带动整个津京冀地区水环境管理升级。
   • 膜技术作为主流水处理技术，将推动行业升级，公司凭借先进的膜技术在行业中占据领先地位。

2. PPP模式助推行业发展

   • 国家政策大力推广PPP模式，公司作为先行者，拥有丰富的项目经验和技术、融资优势，受益于订单加速落地。
   • 公司已与全国30多个省市国有水务公司合作，组建超过40家合资公司，处理能力超1500万吨/日，服务人口超6000万。
   • 2017年公司中标多个PPP项目，总投资额约109亿元，显示其强大的订单承接能力。

3. 净水器业务成为新的利润增长点

   • 净水器普及率较低，行业面临整合，公司计划通过拓展销售渠道，提高净水器业务收入。
   • 公司已通过与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉等成立合资公司，布局线上销售渠道。

4. 外延并购完善产业链

   • 公司通过收购北京良业环境，进入生态环境领域，增强PPP项目承接能力。
   • 良业环境是国家高新技术企业，拥有丰富的城市照明项目经验，将与碧水源的水处理业务形成协同效应。

关键信息

• 公司数据与预测

  • 总市值：60,981百万
  • 流通市值：37,382百万
  • 总股本：3,133百万股
  • 流通股本：1,921百万股
  • 2017年预测市盈率：24倍
  • 2018年预测市盈率：17倍
  • 2019年预测市盈率：13倍

• 盈利预测

  • 2017年预计营收：129.69亿元，同比增长45.85%
  • 2018年预计营收：180.27亿元，同比增长39.00%
  • 2019年预计营收：240.75亿元，同比增长33.55%
  • 2017年预计净利润：24.94亿元，同比增长35.16%
  • 2018年预计净利润：35.65亿元，同比增长42.82%
  • 2019年预计净利润：47.73亿元，同比增长33.96%

• 主要业务收入构成

  • 污水处理整体解决方案：占比50.57%
  • 市政与给排水工程：占比46.81%
  • 净水器产品销售：占比2.63%

• 毛利率变化

  • 公司整体毛利率从2015年的29.39%下降至2016年的31.39%，主要由于PPP项目订单增长及业务结构变化。
  • 污水处理整体解决方案毛利率稳定在47.6%左右。
  • 市政与给排水工程毛利率较低，预计未来三年维持在12.97%。
  • 净水器业务毛利率预计未来三年维持在45%左右。

风险提示

1. PPP项目风险

   • PPP模式并非简单的合资模式，需确保项目“多赢”，否则存在支付与信用风险。

2. 竞争风险

   • 行业竞争加剧，特别是传统技术企业的加入可能导致毛利率下降。

3. 技术优势风险

   • 膜技术行业发展迅速，公司需持续创新以保持领先地位。

总结

碧水源凭借先进的膜技术、强大的PPP项目承接能力和外延并购战略，正逐步成为水环境综合治理的龙头企业。尽管面临一定的风险，但公司在水处理行业的发展前景广阔，盈利预测显示未来三年将保持高增长。随着净水器业务渠道的拓展和生态环境领域的进入，公司有望成为新的利润增长点。当前市盈率处于较低水平，给予“增持”评级。