20140106-长城证券-碧水源-300070.SZ-乘风破浪正当时_52页_2mb

乘风破浪正当时 - 碧水源（300070）深度报告总结

核心内容

行业分析

• 水污染严重：我国河流、湖泊和地下水污染严重，主要污染物包括BOD、COD、高锰酸盐指数、TP、氨氮等。
• 缺水问题突出：全国人均水资源仅为世界平均的1/4，661个城市中一半以上存在缺水问题。
• 行业演进方向：水质提标、旧厂扩容和再生利用成为趋势。
• MBR工艺机遇：
  • 性价比优势：MBR在出水水质相近的情况下，投资成本比传统工艺+深度处理高10-15%，但运营成本优势明显。
  • 政策支持：MBR在“十二五”期间因政策推动而更受欢迎，特别是氨氮和COD排放控制指标的提升。
  • 用户信心增强：国内MBR项目数量和规模持续增长，用户对MBR的认可度不断提升。
  • 市场容量预测：预计“十二五”期间国内MBR市场年复合增速将超过50%。

公司分析

• 公司概况：碧水源主营膜生物反应器（MBR）综合解决方案，2010年创业板上市。
• 股权与管理层：公司管理层在国家科委有长期合作背景，股权激励计划有助于提升积极性。
• 竞争优势：
  • 项目经验丰富：公司在多个地区有成功案例，包括北京、南京、新疆等。
  • 合资公司模式：通过与地方政府和企业合作，巩固市场地位，提升中标机会。
• 订单情况：
  • 北京市场：未来三年潜在订单约50亿元，MBR占比高。
  • 南京市场：明后两年潜在订单约20-30亿元。
  • 其他地区：包括江苏、新疆、河北、山东、湖南、湖北、山西等，潜在订单总量预计在100-150亿元之间。

投资建议

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.96元、1.49元和2.27元，增速分别为51%、56%和52%。
• 估值：目前股价对应估值为42/27/18倍，公司处于快速成长阶段，估值较低。
• 评级：给予“强烈推荐”评级，目标价59.6元。
• 风险提示：股权激励、政府回款进度低于预期。

主要观点

• MBR市场渗透率将快速提升：由于国内水污染严重和缺水现状，MBR因其高性价比和优质出水成为污水处理厂升级改造和再生利用的首选。
• 碧水源市场份额稳固：通过丰富的项目经验和合资公司模式，公司持续巩固龙头地位。
• 政策推动MBR发展：地方标准和执行力度加强，以及排污权交易机制的推出，将使MBR优势更加明显。
• 市场容量巨大：预计“十二五”期间MBR市场年复合增速超过50%，碧水源有望持续高增长。

关键信息

• MBR技术优势：
  • 高效去除SS、COD、BOD、NH3-N等污染物。
  • 出水水质可达地表水IV类，优于传统工艺的一级A标准。
  • 占地面积小，适应城市土地资源紧张的现状。
• 经济性提升：
  • 膜价格下降，工艺效率提升，运营成本优势明显。
  • 城市土地价格上涨，进一步凸显MBR占地省的优势。
• 政策支持：
  • “十二五”期间，国家对氨氮和COD排放控制目标提升，推动MBR应用。
  • 地方政府对污水处理厂提标改造有明确规划，如北京、山东、江苏等。
• 订单充裕：
  • 公司在手订单充足，未来三年增长无忧。
  • 合资公司模式有助于提升市场份额和中标率。
• 盈利预测：
  • 2013-2015年EPS分别为0.96元、1.49元和2.27元，增速分别为51%、56%和52%。
  • 目标价为59.6元，对应2014年40倍PE估值。

盈利预测

• 营业收入增长：预计2013-2015年营业收入分别为27.1亿元、42.0亿元和63.0亿元。
• 增长率：2013年增长53%，2014年增长55%，2015年增长50%。
• 盈利预测：公司未来三年将保持高增长，主要受益于MBR市场渗透率提升和政策支持。