20171031-兴业研究-10月PMI数据点评_颓势中的小惊喜_5页_684kb

策略研究总结

核心内容

2017年10月制造业PMI为51.6%，较上月回落0.8个百分点，低于市场预期的52%。这一数据反映了制造业整体需求的走弱，同时对债市产生了一定的积极影响。

主要观点

• 工业走弱：10月制造业PMI的回落与工业数据相互印证，显示制造业活动放缓，尤其体现在新出口订单和进口指数的下降。
• 需求疲软：新出口订单和进口指数均接近荣枯线，表明内外需均有所减弱。
• 价格下行：原材料购进价格和出厂价格均出现明显下降，反映市场需求疲软及企业成本压力有所缓解。
• 库存变化：原材料库存下降，而产成品库存上升，表明企业对未来需求预期不乐观，补库存意愿减弱。
• 债市反应：尽管市场流动性紧张，但10月PMI数据的走弱仍给债市带来小惊喜，10年期国债收益率小幅下行，国债期货大幅高开。这显示市场对经济基本面的预期有所修正。

关键信息

事件背景

• 2017年10月制造业PMI为51.6%，比上月回落0.8个百分点，低于市场预期。
• 微观数据如SpaceKnow卫星制造业指数和6大发电集团耗煤量下降，进一步验证了工业走弱的趋势。
• 工业开工率下降，大中型企业均受影响，其中中型企业PMI指数重回荣枯线以下。

PMI分项分析

• 需求方面：新出口订单和进口指数分别回落1.2和0.8个百分点，接近荣枯线，显示内外需放缓。
• 价格方面：原材料购进价格下降5个百分点至63.4%，出厂价格下降4.2个百分点，反映需求疲软。
• 库存方面：原材料库存下降，产成品库存上升，企业补库存意愿减弱，对未来需求预期不乐观。

债市策略

• 市场反应：在市场流动性紧张背景下，10月PMI数据的走弱对债市形成小惊喜，国债收益率小幅下行，国债期货高开。
• 历史对比：与2016年四季度和2017年二季度的流动性冲击相比，当前调整更可能是交易盘预期快速转变所致。
• 策略建议：当前债市距离顶部不远，建议交易盘保持谨慎，但对配置盘而言，绝对收益率具有较高吸引力。

数据来源与图表

• 图1：10月制造业PMI指数超预期下滑
• 图2：PMI分项变化情况
• 数据来源：兴业研究，WIND

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