20260305-中国银河-【银河晨报】3.5丨宏观:PMI季节性回落,一季度力争开门稳——2026年2月PMI分析_9页_1mb

【银河晨报】3.5 详细总结

一、宏观：PMI季节性回落，一季度力争开门稳

核心内容

• PMI数据：2026年2月制造业PMI为 $49.0%$，环比下降0.3个百分点；建筑业商务活动指数为 $48.2%$（前值 $48.8%$）；服务业商务活动指数为 $49.7%$（前值 $49.5%$）。
• 季节性影响：2月PMI回落主要由春节假期等季节性因素导致，供需两端阶段性放缓，但幅度符合历史规律。
• 行业分化：电子通信等新动能行业仍保持较高景气度，而纺织服装、汽车等传统行业景气度偏弱。
• 价格与成本：原材料购进价格指数下降1.3个百分点至 $54.8%$，出厂价格指数维持 $50.6%$，成本与售价之间的差距有所收窄，对企业利润修复形成支撑。
• 库存情况：产成品库存下降 $2.8\mathrm{pct}$ 至 $45.8%$，原材料库存小幅回升，企业普遍采取“以销定产”策略。
• 未来展望：随着春节因素消退，3月制造业PMI预计修复，外需仍具韧性，内需依赖政策发力和消费改善。

主要观点

• PMI回落是季节性现象，不构成趋势性反转。
• 外需表现受地缘局势影响，但OECD数据表明出口仍有温和增长空间。
• 政策层面强调高质量发展与产业安全，扩大内需仍是重点。

关键信息

• 2月PMI数据与季节性相符，但需关注3月修复情况。
• 原材料价格回落、出厂价格稳定，对企业盈利有积极影响。
• 企业库存策略趋于谨慎，市场处于紧平衡状态。
• 政策发力和终端需求改善是推动内需的关键。

二、策略：A股市场波动的“正负手”及投资展望

核心内容

• 市场波动特征：A股市场近期震荡幅度加大，由地缘风险、市场结构分化和资金博弈驱动。
• 市场趋势：市场仍在“以我为主”的逻辑下运行，不改中长期震荡上行趋势。
• 投资主线：
  1. 短期确定性：关注涨价与避险板块，如油气、有色金属、航运等。
  2. 供需改善与盈利修复：关注基础化工、钢铁、建材、银行等板块。
  3. 新质生产力：关注存储、算力、消费电子、通信设备、半导体、军工等“十五五”重点行业。

主要观点

• 市场波动非趋势性转向，而是短期情绪释放。
• 配置盘与交易盘情绪趋于理性，机构行为对利率走势有重要影响。
• A股估值仍处于合理水平，长线资金逐步入场。

关键信息

• 市场结构分化加剧，风格切换明显。
• AI红包大战标志着大模型和AI助手向C端应用的迈进。
• 风险偏好回落将推动资金流入债市。

三、固收：两会窗口与地缘摩擦下，债市会否出现新定价？

核心内容

• 债市回顾：2月利率震荡回落，收益率曲线走平，10Y国债收益率下行3.6BP至 $1.78%$，1Y国债收益率上行1.7BP至 $1.32%$。
• 未来展望：3月债市关注两会政策预期、地缘冲突走向及供给压力。
• 利率走势：短期利率下行仍有支撑，但需关注政策与市场预期差带来的波动。
• 债市策略：建议阶段性收敛久期杠杆，保持定力，关注政策对冲与避险情绪。

主要观点

• 3月债市关键在于两会预期差与地缘冲突走向。
• 政策层面维持适度宽松，财政前置可能带来流动性宽松。
• 机构情绪趋于稳健，配置盘支持力量回落，但交易盘抛压下降。

关键信息

• 10Y国债收益率在 $1.78%$ 附近，短期赔率不高。
• 短端利率受政策影响，长期利率受基本面与地缘风险制约。
• 债市需关注CPI、PPI、出口数据及政策信号。

四、传媒互联网：跨端新品驱动游戏市场增长，大厂抢占AI流量入口

核心内容

• 影视市场：2月票房同比下降 $51.58%$，环比上升 $296.59%$，《飞驰人生3》成为票房冠军。
• 游戏市场：1月游戏市场收入同比增长 $4.47%$，客户端游戏增长显著，国产版号发放增长 $32.7%$。
• AI发展：大厂通过AI红包活动抢占C端流量入口，AI视频工具、AI助手等应用商业化前景广阔。

主要观点

• AI红包大战标志着AI技术向消费端渗透。
• 游戏市场增长由新品与长青产品共同驱动，客户端表现突出。
• 用户习惯的培养有利于AI垂类应用发展。

关键信息

• 2月游戏市场收入小幅增长，客户端表现强劲。
• AI技术加速落地，大厂通过活动提升品牌影响力。
• AI视频工具和AI助手是重点投资方向。

五、化工：风险溢价攀升，高配油气资产

核心内容

• 原油价格：2月Brent均价69.4美元/桶，环比上涨 $7.2%$，受中东局势影响，短期波动加剧。
• 需求数据：2025年我国原油表观需求同比增长 $3.3%$，天然气需求同比增长 $2.4%$，成品油需求同比下降 $1.5%$。
• 投资建议：短期关注高分红油气资产，长期关注全球能源需求增长。

主要观点

• 油价受地缘冲突影响，短期波动风险较高。
• 天然气需求保持稳定增长，对外依存度下降。
• 成品油需求受替代趋势影响，但煤油需求增长明显。

关键信息

• 油价可能在 $75-90$ 美元/桶区间震荡。
• 天然气产量与消费量同步增长，对外依存度下降。
• 洗地机市场均价持续下降，扫地机市场均价趋于稳定。

六、社服：淡季数据更为重要，节后首周民航数据表现强于节前

核心内容

• 节后数据：节后首周民航数据（跨区域流动、铁路、民航人次）平均增速分别为 $5.0%$、 $12.5%$、 $9.2%$，高于节前。
• 政策与消费：扩内需、提服务消费是政府重点方向，消费者与企业已适应理性消费环境。
• 高端消费：人民币升值与地缘环境变化推动高端消费向大中华区转移。

主要观点

• 节后淡季数据更能反映服务消费真实景气度。
• 政策支持与市场结构优化推动社服行业景气度提升。
• 高端消费趋势明确，利好相关企业。

关键信息

• 民航数据节后强于节前，反映服务消费回暖。
• 政策驱动下，社服行业具备增长潜力。
• 高端消费向大中华区转移，对相关企业形成利好。

七、家电：追觅营销声势扩大，清洁电器份额提升

核心内容

• 追觅营销：2026年追觅加大营销投入，品牌势能提升，线上零售份额显著增长。
• 市场变化：扫地机、洗地机市场呈现价格分化，洗地机均价持续下降，扫地机价格趋于稳定。
• 行业竞争：清洁电器市场处于激烈竞争中，但未来市场格局有望趋于稳定。

主要观点

• 追觅通过营销和产品创新提升市场份额。
• 清洁电器行业渗透率低，增长潜力大。
• 价格竞争与产品创新是驱动市场发展的关键。

关键信息

• 追觅扫地机线上零售份额在26W08达 $22.2%$，洗地机达 $26.0%$。
• 洗地机均价降至1820元/台，创2018年以来新低。
• 清洁电器市场增长由需求与供给共同驱动。

八、中牧股份（600195）：产业链并购开启，协同优势凸显

核心内容

• 并购事件：公司收购中核铀业旗下两家子公司，交易价格共计 $7.27$ 亿元，成为其控股子公司。
• 公司优势：圣雪大成具备研发与生产优势，产品覆盖动保、宠物药、大健康等。
• 出口与合作：内蒙古圣雪大成出口欧美、东南亚、中东等多国，与跨国医药龙头建立战略合作。

主要观点

• 并购带来协同效应，强化公司市场竞争力。
• 出海战略推动公司打开新的增长窗口。
• 行业竞争与政策变化是主要风险。

关键信息

• 并购后公司国内、国外收入结构为 $93.02%$ 和 $6.98%$。
• 并购后公司在产品出海层面将得到进一步推动。
• 未来需关注下游疫情、市场竞争及政策变化风险。