> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【银河晨报】3.5 详细总结 ## 一、宏观：PMI季节性回落，一季度力争开门稳 ### 核心内容 - **PMI数据**：2026年2月制造业PMI为 $49.0\%$，环比下降0.3个百分点；建筑业商务活动指数为 $48.2\%$（前值 $48.8\%$）；服务业商务活动指数为 $49.7\%$（前值 $49.5\%$）。 - **季节性影响**：2月PMI回落主要由春节假期等季节性因素导致，供需两端阶段性放缓，但幅度符合历史规律。 - **行业分化**：电子通信等新动能行业仍保持较高景气度，而纺织服装、汽车等传统行业景气度偏弱。 - **价格与成本**：原材料购进价格指数下降1.3个百分点至 $54.8\%$，出厂价格指数维持 $50.6\%$，成本与售价之间的差距有所收窄，对企业利润修复形成支撑。 - **库存情况**：产成品库存下降 $2.8\mathrm{pct}$ 至 $45.8\%$，原材料库存小幅回升，企业普遍采取“以销定产”策略。 - **未来展望**：随着春节因素消退，3月制造业PMI预计修复，外需仍具韧性，内需依赖政策发力和消费改善。 ### 主要观点 - PMI回落是季节性现象，不构成趋势性反转。 - 外需表现受地缘局势影响，但OECD数据表明出口仍有温和增长空间。 - 政策层面强调高质量发展与产业安全，扩大内需仍是重点。 ### 关键信息 - 2月PMI数据与季节性相符，但需关注3月修复情况。 - 原材料价格回落、出厂价格稳定，对企业盈利有积极影响。 - 企业库存策略趋于谨慎，市场处于紧平衡状态。 - 政策发力和终端需求改善是推动内需的关键。 ## 二、策略：A股市场波动的“正负手”及投资展望 ### 核心内容 - **市场波动特征**：A股市场近期震荡幅度加大，由地缘风险、市场结构分化和资金博弈驱动。 - **市场趋势**：市场仍在“以我为主”的逻辑下运行，不改中长期震荡上行趋势。 - **投资主线**： 1. **短期确定性**：关注涨价与避险板块，如油气、有色金属、航运等。 2. **供需改善与盈利修复**：关注基础化工、钢铁、建材、银行等板块。 3. **新质生产力**：关注存储、算力、消费电子、通信设备、半导体、军工等“十五五”重点行业。 ### 主要观点 - 市场波动非趋势性转向，而是短期情绪释放。 - 配置盘与交易盘情绪趋于理性，机构行为对利率走势有重要影响。 - A股估值仍处于合理水平，长线资金逐步入场。 ### 关键信息 - 市场结构分化加剧，风格切换明显。 - AI红包大战标志着大模型和AI助手向C端应用的迈进。 - 风险偏好回落将推动资金流入债市。 ## 三、固收：两会窗口与地缘摩擦下，债市会否出现新定价？ ### 核心内容 - **债市回顾**：2月利率震荡回落，收益率曲线走平，10Y国债收益率下行3.6BP至 $1.78\%$，1Y国债收益率上行1.7BP至 $1.32\%$。 - **未来展望**：3月债市关注两会政策预期、地缘冲突走向及供给压力。 - **利率走势**：短期利率下行仍有支撑，但需关注政策与市场预期差带来的波动。 - **债市策略**：建议阶段性收敛久期杠杆，保持定力，关注政策对冲与避险情绪。 ### 主要观点 - 3月债市关键在于两会预期差与地缘冲突走向。 - 政策层面维持适度宽松，财政前置可能带来流动性宽松。 - 机构情绪趋于稳健，配置盘支持力量回落，但交易盘抛压下降。 ### 关键信息 - 10Y国债收益率在 $1.78\%$ 附近，短期赔率不高。 - 短端利率受政策影响，长期利率受基本面与地缘风险制约。 - 债市需关注CPI、PPI、出口数据及政策信号。 ## 四、传媒互联网：跨端新品驱动游戏市场增长，大厂抢占AI流量入口 ### 核心内容 - **影视市场**：2月票房同比下降 $51.58\%$，环比上升 $296.59\%$，《飞驰人生3》成为票房冠军。 - **游戏市场**：1月游戏市场收入同比增长 $4.47\%$，客户端游戏增长显著，国产版号发放增长 $32.7\%$。 - **AI发展**：大厂通过AI红包活动抢占C端流量入口，AI视频工具、AI助手等应用商业化前景广阔。 ### 主要观点 - AI红包大战标志着AI技术向消费端渗透。 - 游戏市场增长由新品与长青产品共同驱动，客户端表现突出。 - 用户习惯的培养有利于AI垂类应用发展。 ### 关键信息 - 2月游戏市场收入小幅增长，客户端表现强劲。 - AI技术加速落地，大厂通过活动提升品牌影响力。 - AI视频工具和AI助手是重点投资方向。 ## 五、化工：风险溢价攀升，高配油气资产 ### 核心内容 - **原油价格**：2月Brent均价69.4美元/桶，环比上涨 $7.2\%$，受中东局势影响，短期波动加剧。 - **需求数据**：2025年我国原油表观需求同比增长 $3.3\%$，天然气需求同比增长 $2.4\%$，成品油需求同比下降 $1.5\%$。 - **投资建议**：短期关注高分红油气资产，长期关注全球能源需求增长。 ### 主要观点 - 油价受地缘冲突影响，短期波动风险较高。 - 天然气需求保持稳定增长，对外依存度下降。 - 成品油需求受替代趋势影响，但煤油需求增长明显。 ### 关键信息 - 油价可能在 $75-90$ 美元/桶区间震荡。 - 天然气产量与消费量同步增长，对外依存度下降。 - 洗地机市场均价持续下降，扫地机市场均价趋于稳定。 ## 六、社服：淡季数据更为重要，节后首周民航数据表现强于节前 ### 核心内容 - **节后数据**：节后首周民航数据（跨区域流动、铁路、民航人次）平均增速分别为 $5.0\%$、 $12.5\%$、 $9.2\%$，高于节前。 - **政策与消费**：扩内需、提服务消费是政府重点方向，消费者与企业已适应理性消费环境。 - **高端消费**：人民币升值与地缘环境变化推动高端消费向大中华区转移。 ### 主要观点 - 节后淡季数据更能反映服务消费真实景气度。 - 政策支持与市场结构优化推动社服行业景气度提升。 - 高端消费趋势明确，利好相关企业。 ### 关键信息 - 民航数据节后强于节前，反映服务消费回暖。 - 政策驱动下，社服行业具备增长潜力。 - 高端消费向大中华区转移，对相关企业形成利好。 ## 七、家电：追觅营销声势扩大，清洁电器份额提升 ### 核心内容 - **追觅营销**：2026年追觅加大营销投入，品牌势能提升，线上零售份额显著增长。 - **市场变化**：扫地机、洗地机市场呈现价格分化，洗地机均价持续下降，扫地机价格趋于稳定。 - **行业竞争**：清洁电器市场处于激烈竞争中，但未来市场格局有望趋于稳定。 ### 主要观点 - 追觅通过营销和产品创新提升市场份额。 - 清洁电器行业渗透率低，增长潜力大。 - 价格竞争与产品创新是驱动市场发展的关键。 ### 关键信息 - 追觅扫地机线上零售份额在26W08达 $22.2\%$，洗地机达 $26.0\%$。 - 洗地机均价降至1820元/台，创2018年以来新低。 - 清洁电器市场增长由需求与供给共同驱动。 ## 八、中牧股份（600195）：产业链并购开启，协同优势凸显 ### 核心内容 - **并购事件**：公司收购中核铀业旗下两家子公司，交易价格共计 $7.27$ 亿元，成为其控股子公司。 - **公司优势**：圣雪大成具备研发与生产优势，产品覆盖动保、宠物药、大健康等。 - **出口与合作**：内蒙古圣雪大成出口欧美、东南亚、中东等多国，与跨国医药龙头建立战略合作。 ### 主要观点 - 并购带来协同效应，强化公司市场竞争力。 - 出海战略推动公司打开新的增长窗口。 - 行业竞争与政策变化是主要风险。 ### 关键信息 - 并购后公司国内、国外收入结构为 $93.02\%$ 和 $6.98\%$。 - 并购后公司在产品出海层面将得到进一步推动。 - 未来需关注下游疫情、市场竞争及政策变化风险。