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申万固收 | 6月中采PMI点评总结

核心内容

2026年6月中采制造业PMI为 50.3%，环比上升 0.3个百分点，重回荣枯线上方。非制造业PMI为 50.2%，环比微升 0.1个百分点，综合PMI为 50.6%，环比微升 0.1个百分点。整体来看，6月PMI显示经济产需有所修复，但内生动能尚未全面复苏。

主要观点

1. 制造业PMI回升显著

• 生产端：生产指数环比上升 0.2个百分点，录得 51.4%，延续扩张趋势，与季节性水平相符。
• 需求端：新订单指数环比上升 1.3个百分点，达 51.2%，重返扩张区间；新出口订单指数环比上升 1.5个百分点，达 50.1%，显示外需明显改善，可能与海外AI相关资本开支带动的高技术制造链条景气增强有关。

2. 价格指数下行，通胀传导受阻

• 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 54.2% 和 48.2%，环比分别下降 6.3个百分点 和 3.7个百分点，显示上游成本压力缓解，但下游价格传导仍不畅。
• 原材料购进价格与出厂价格差值虽有所收窄，但主要归因于上游成本回落，而非下游需求增强。

3. 服务业与建筑业呈现结构性分化

• 服务业PMI：环比上升 0.1个百分点，达 50.4%，延续扩张态势。
• 建筑业PMI：环比上升 0.2个百分点，达 49.0%，需求端修复明显，但受房地产低迷拖累，仍处于收缩区间。

4. 基本面对债市影响有限

• 6月PMI回升更多反映产需结构性改善，而非经济内生动能全面复苏。
• 居民就业、地产和消费链条仍偏弱，基本面尚未形成趋势性利空，对债市影响有限。

5. 债市风险展望

• 7月债市的核心矛盾仍为“资金与负债”。
• 跨季后 DR001 的实际运行位置和 7月底政治局会议 后的财政政策落地节奏，将影响利率走势。
• 当前利率上行条件尚不充分，但长端利率顺畅下行可能阶段性结束。
• 7月债市风险不大，但 10年以内品种 或难有超额收益，做多30年期国债 的策略更具吸引力。
• 若有调整，7-10年政金债 的调整压力可能大于 7-10年国债 和 30年国债。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI回升至50.3%，非制造业PMI为50.2%，综合PMI为50.6%。
• 生产与需求：生产指数延续扩张，新订单与新出口订单指数均回升，显示外需改善。
• 价格传导：原材料与出厂价格指数均下行，价格传导仍受阻。
• 行业分化：服务业扩张、建筑业收缩、地产拖累，结构性分化明显。
• 债市策略：当前利率上行条件不充分，长端利率下行可能阶段性结束，建议关注30年期品种。

风险提示

• 货币政策和财政政策出现超预期调整。
• 海外经济环境发生重大变化，可能对国内经济和债市产生冲击。

团队介绍

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，具备13年固收研究经验。
• 栾强：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士，金融学博士后。
• 王哲一：分析师，研究风格偏向量化，擅长债市策略分析。
• 杨振：资深高级分析师，上海交通大学金融学博士，中国外汇交易中心博士后，研究覆盖流动性、货币政策等领域。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士，上海财经大学投资学学士。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，擅长信用策略研究。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，研究覆盖信用债、地方债、ABS等。
• 王明路：资深高级分析师，可转债组主管，南开大学保险硕士，研究领域包括可转债、可转债组合等。

研究领域

• 利率策略、信用策略、可转债、公募REITs、地方债、城投债、金融债等。
• 聚焦于机构行为、组合管理、因子开发、策略回测等量化研究方向。

总结

6月中采PMI显示经济产需有所修复，但内生动能尚未全面复苏。制造业PMI回升主要得益于外需改善和新订单修复，而非内需强劲。价格传导仍受阻，通胀压力未明显向下游传导。非制造业呈现服务业平稳扩张、建筑业边际改善、地产持续拖累的结构性分化。债市短期内风险不大，但长端利率下行空间受限，建议关注30年期品种。未来需关注7月政治局会议后的财政政策落地节奏及资金利率变化。