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Leapmotor (9863 HK) 报告总结

业绩表现

1Q25 净亏损人民币1.3亿，优于此前预期，主要因平均售价（ASP）及毛利率（GPM）超预期，同时受益于与一汽战略合作带来的意外收入。
1Q25 收入同比增长8%，销售量同比下降27.6%，但ASP上涨2.7%（部分由于折扣增加），GPM同比提升1.6个百分点至14.9%（创历史新高），主要归因于合作收入及成本控制能力。
1Q25 毛利额较3Q24扩大超4个百分点，SG&A与R&D费用合计超出预期人民币3.5亿。

财务预测调整

销售与盈利

• **FY25E 销售量预测上调15%**至0.55亿单位，基于4月-5月销售表现及订单增长。
• FY25E 净利润预测从-9800万调增至11800万，预计 FY26E 净利润达12.3亿，同比增长943%。
• FY25E GPM预测从11.2%上调至12.1%，考虑其他OEM合作及Leap 3.5架构成本优化。

成本优化与架构升级

管理透露，Leap 3.5架构可降低智能座舱及自动驾驶芯片相关成本30-40%（较Leap 3.0）。预计FY25E 国际市场贡献利润1100万，基于出口预测7万单位。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，目标价从50港元调高至72港元（+15.8%），基于1.5倍FY25E P/S及市场情绪改善。
• FY25E 市盈率（P/E）为650.1倍，预计FY26E 降至66倍，FY27E 进一步降至52.7倍。
• 预计 FY25E 估值达1.2倍P/S，较前期1.3倍有所提升，反映盈利可见性增强。

财务数据对比

• 2024A 总营收达321.64亿，同比增长92.1%；2025E 营收预测为58.99亿，同比增长83.4%。
• 毛利率从8.4%提升至12.1%，FY25E 创纪录高点；净亏损转正，预计FY25E 首次实现微利，FY26E 净利润达12.3亿。
• 运营利润从-404.7万转为正，FY25E 预计207万，FY26E 350万。

关键风险

1. 销售量或利润率低于预期
2. 行业整体估值下调风险
3. 战略合作执行不及预期

重要提示

• 分析师认证：内容基于个人专业判断，无利益冲突，符合合规要求
• 免责声明：信息仅供参考，不构成投资建议，市场风险自负，过往业绩不预示未来表现

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