> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 零跑汽车 (09863.HK) 2025年报业绩总结 ## 核心内容概述 零跑汽车在2025年第四季度实现了显著的业绩提升，整体表现符合市场预期，同时展现了强劲的新品周期潜力。公司通过优化成本结构、提升销量及加强出口布局，有效改善了盈利能力。尽管面临行业竞争加剧和原材料成本上升的挑战，公司仍维持“买入”投资评级，未来盈利前景被看好。 ## 主要财务表现 ### 2025Q4业绩亮点 - **营收**：2025Q4实现收入210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1%。 - **净利润**：单季度实现归母净利润3.6亿元，环比增长136.9%，创下单季度最高盈利记录。 - **销量**：2025Q4总销量为20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6%。 - **ASP（平均售价）**：整体ASP为10.5万元，同比下降4.8%，但环比上升5.4%。 - **碳积分收入**：Q4碳积分交易贡献约5亿元收入，显著提升盈利水平。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |----------|----------------------|--------------|----------------------|--------------|-------------|-----------| | 2024A | 32,164 | 92.06 | (2,820.80) | 33.10 | (1.98) | (19.78) | | 2025A | 64,732 | 101.25 | 538.39 | 119.09 | 0.38 | 103.64 | | 2026E | 109,932 | 69.83 | 2,618.62 | 386.38 | 1.84 | 21.31 | | 2027E | 130,556 | 18.76 | 4,504.42 | 72.01 | 3.17 | 12.39 | | 2028E | 139,122 | 6.56 | 6,938.15 | 54.03 | 4.88 | 8.04 | - **毛利率**：2025Q4毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点，主要受益于规模效应、成本管控及碳积分的高毛利贡献。 - **费用率**：销售、管理、研发费用率分别为6.2%、2.5%、5.6%，费用控制相对稳定。 ## 关键信息 ### 销售服务网络 - 截至2025年底，公司销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点。 - **出口表现**：2025Q4出口销量达2.9万辆，环比增长38%。海外网点数量已超900家，其中欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家。 ### 产能与本地化战略 - **西班牙CKD项目**：已完成立项，计划2026年10月投产B10车型，2027年正式投产B05车型。 - **配套电池工厂**：已完成选址，处于改造阶段，预计2026年7月量产。 - **未来车型布局**：2026年A10/D19/D99/A05将陆续上市，D系列定位高于现有B/C平台车型，预计推动公司业绩进一步增长。 ### 财务预测（2025-2028） - **资产负债表**：预计2025年资产总计62,818.14亿元，2028年将达103,810.96亿元。 - **现金流量表**：2025年现金净增加额为4,606.64亿元，未来三年现金流持续增长。 - **利润表**：预计2025年净利润538.39亿元，2028年将达6,938.15亿元。 - **主要财务比率**： - 每股收益（EPS）：2025年0.38元，2028年4.88元。 - 每股净资产（P/B）：2025年3.95倍，2028年1.99倍。 - EV/EBITDA：2025年216.04倍，2028年3.33倍。 ## 投资评级与展望 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司2026年及以后的盈利增长潜力较大。 - **未来展望**：随着新品周期的推进，公司有望在2026年实现更高盈利，2028年归母净利润预期达69亿元，对应PE为8倍。 - **风险提示**：包括乘用车价格战超预期、终端需求恢复低于预期等。 ## 总结 零跑汽车在2025年第四季度表现强劲，营收与净利润均实现显著增长，受益于新品上市、销量提升及碳积分收入。公司持续扩大销售服务网络和海外布局，强化本地化产能建设，未来增长路径清晰。尽管面临行业竞争和成本上升压力，公司仍展现出良好的盈利改善趋势，因此维持“买入”投资评级。