20160617-华泰证券-金钼股份-601958.SH-供给侧改善_纯钼标的受益_24页_1mb

金钼股份首次覆盖报告总结

核心内容

金钼股份（601958）是一家专注于钼金属采选加工贸易的综合性企业，具备完整的钼产业链，涵盖采矿、选矿、冶炼、深加工、科研与贸易。公司拥有丰富的钼资源，包括金堆城钼矿、参股汝阳东沟钼矿和安徽金寨县沙坪沟钼矿，资源储量大、品位高，是主板少数主产钼的资源开采加工企业。

主要观点

• 行业拐点已具备：2015年钼价跌破成本线，行业进入低迷期，但随着供给侧改革和龙头企业减产保价，行业有望迎来价格回升。
• 需求有提升空间：钼作为提升材料性能的添加剂，在不锈钢、特材等高端领域有较大应用潜力，同时在核电、石油、化工等新兴领域也有广阔前景。
• 公司具备成本优势和价格弹性：公司通过降本增效和资源优化管理，显著提升了盈利能力，同时由于其在钼产业链中的主导地位，价格波动对公司业绩影响较大。
• 技术领先与研发能力强：公司拥有国家级技术中心和重点实验室，积极参与标准制定，并拥有大量授权专利，具备较强的知识产权优势。
• 估值分析：基于DCF模型，公司合理价格区间为8.54-11.94元，当前股价为8.08元，具备上涨空间。

关键信息

1. 钼资源与生产优势

• 公司拥有金堆城钼矿（世界六大原生钼矿之一）和汝阳东沟钼矿（控股65%），以及参股沙坪沟钼矿（世界第二大钼矿床）。
• 2015年钼精矿产量为4.2万吨，同比增长7.2%，公司钼精矿市场份额稳定，且具备较高的成本控制能力。
• 公司产品结构向高附加值方向转变，钼板材、钼坩埚等产品已投入市场，且具备国内唯一大规格高品质轧制钼板的生产能力。

2. 钼价与市场趋势

• 2015年钼价持续下跌，国内钼精矿均价为939元/吨，低于部分矿山成本。
• 2016年钼精矿价格出现反弹，预计2016年钼价中枢上移25%至1200元/吨，将显著提升公司业绩。
• 全球主要钼企业如美国Freeport-McMoRan和加拿大Thompson Creek相继减产，全球钼产量预计减少1.5万吨，行业集中度进一步提升。

3. 钼的应用拓展

• 钢铁行业：钼作为合金添加剂，用于提升钢材强度、韧性、耐热性和耐蚀性，国内吨钢钼含量仍有提升空间。
• 核能领域：钼钢用于核电设备及管道，新建100万千瓦反应堆需180-230吨钼。
• 石油领域：钼用于油气管道、钻井设备及防腐材料，1英里油气管道约需1吨钼。
• 化工领域：钼化合物作为催化剂广泛用于加氢脱硫、石油精制、合成氨等过程，二硫化钼在催化活性方面表现优异。
• 新能源领域：二硫化钼薄膜在太阳能电池中应用前景广阔，氧化钼薄膜在微电容器中表现出优越性能。

4. 公司经营与财务预测

• 2016~2018年：预计主营业务收入分别为96亿元、103亿元、107亿元，净利润分别为5821万元、8238万元、13982万元，EPS分别为0.02元、0.03元、0.04元。
• 估值模型：采用DCF模型，假设WACC为5.88%，永续增长率为1%，合理价格区间为8.54-11.94元，当前股价为8.08元，具备上涨空间。

5. 风险提示

• 宏观经济变化：可能影响钼需求及价格。
• 钼精矿价格波动：对营业成本和利润有较大影响。
• 研发进展低于预期：可能影响新产品开发进度。
• 下游市场需求变化：钢铁行业需求不及预期可能影响公司业绩。

估值分析

相对估值

• 公司市净率（PB）为2.07，低于洛阳钼业（4.46），显示其估值相对较低。
• 与可比公司相比，公司PE（TTM）为-528.29，PE（16E）为266.12，PE（17E）为166.73，显示其估值具备提升空间。

绝对估值

• 基于DCF模型，公司合理估值区间为8.54-11.94元，当前股价为8.08元，具备上涨动力。
• 估值敏感性分析表明，随着WACC和永续增长率的变化，公司估值区间有所波动，但整体维持在合理范围内。

首次覆盖评级

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 业绩弹性：公司作为纯正的钼标的，价格回升将带来显著业绩提升。
• 未来展望：随着供给侧改革在1-2年内见效，钼价有望上涨，公司有望成为最大受益者。

结论

金钼股份作为国内钼产业链的领军企业，具备丰富的资源储备、完善的技术研发体系及较强的市场竞争力。随着钼价回升和行业集中度提升，公司未来业绩有望显著改善。基于DCF模型的估值分析，公司合理价格区间为8.54-11.94元，当前股价具备上涨潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级。