20170904-光大证券-医药生物2017年中报业绩总结_28页_3mb

2017年中报业绩总结

核心内容概览

2017年上半年，中国医药工业规模以上企业收入同比增长 12.4%，利润总额同比增长 15.83%，行业整体呈现回暖趋势。中药饮片、生物制品和中成药子行业增速环比上升，而化学制药、医疗器械和原料药增速有所回落。医药板块265家上市公司中，收入增速超过20%的有99家，占比 37%，其中收入增速超过30%的有55家，占比 21.7%，印证了“存量大洗牌、龙头受益”的中期策略观点。

行业动态与子行业表现

• 中药饮片：收入增长 21.3%，利润增长 22.78%，增速显著提升。
• 生物制品：收入增长 14.5%，利润增长 28.45%，受益于疫苗板块复苏。
• 中成药：收入增长 11%，利润增长 12.62%，增速稳步提升。
• 化学制药：收入增长 9.5%，利润增长 17.42%，增速回落，受医保控费及二次议价影响。
• 医疗器械：收入增长 12.4%，利润增长 15.55%，IVD板块高景气带动增长。
• 医药商业：收入增长 13.9%，利润增长 27.8%，零售药房受益于政策利好，药品批发受两票制影响。
• 医疗服务：收入增长 40.6%，利润增长 25.8%，估值较高，但增长平稳。
• 医药板块估值：整体预测PE为 36倍，较中期策略时有所上升，医疗服务估值最高（109倍），商业与中药估值较低（24倍和29倍）。

投资策略

• 重点推荐：
  1. 创新药和存量洗牌受益的高端专科处方药：恒瑞医药、华东医药、康弘药业、信立泰、通化东宝。
  2. 受益于消费升级：长春高新、云南白药。
  3. 处方外流、分级诊疗利好：益丰药房、国药一致。
  4. 医改新政受益的“泛CRO”概念：泰格医药。

重点公司中报回顾

长春高新

• 业绩表现：收入增长 25.44%，净利润增长 32.25%，略超预期。
• 增长驱动：基因工程药物（金赛药业）增长 51%，百克生物增长 127.12%。
• 投资评级：上调至“买入”，预计2017-2019年EPS分别为3.79、4.91、6.20元，对应PE分别为36、28、22倍。

恒瑞医药

• 业绩表现：收入增长 15.09%，净利润增长 26.53%，符合预期。
• 增长驱动：核心产品保持增长，研发管线丰富，业绩有望持续提升。
• 投资评级：维持“增持”，预计2017-2018年EPS分别为1.11、1.37元，对应PE分别为50、41倍。

泰格医药

• 业绩表现：收入增长 31.36%，净利润增长 53.07%，业绩大幅增长。
• 增长驱动：临床试验技术服务毛利率提升，一致性评价推动BE业务增长。
• 投资评级：维持“增持”，预计2017-2019年EPS分别为0.53、0.77、1.10元，对应PE分别为51、35、27倍。

九强生物

• 业绩表现：收入增长 2.64%，净利润减少 10.25%，但二季度业绩回稳。
• 增长驱动：试剂销售稳定增长，仪器业务逐步上量。
• 投资评级：维持“买入”，预计2017-2019年EPS分别为0.61、0.74、0.88元，对应PE分别为26、21、18倍。

益丰药房

• 业绩表现：收入增长 27%，净利润增长 38.09%，业绩增速超预期。
• 增长驱动：政策利好（医药分开、处方外流），门店扩张加快，净利率提升。
• 投资评级：维持“增持”，预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.99、1.28元，对应PE分别为47、35、27倍。

通化东宝

• 业绩表现：收入增长 32.69%，净利润增长 30.21%，符合预期。
• 增长驱动：二代胰岛素保持高增长，三代胰岛素即将报产，慢病管理平台建设初见成效。
• 投资评级：维持“增持”，预计2017-2019年EPS分别为0.61、0.81、1.12元，对应PE分别为31、23、16倍。

风险提示

• 政策风险：二次议价、跨区域联合限价阳光采购对药价形成压力；两票制实施对分销业务短期承压。
• 市场风险：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、公司并购扩张低于预期。
• 财务风险：子公司业绩不及预期可能引发商誉减值；人民币升值对海外业务造成汇兑损益影响。

2017年三季度前瞻

• 79家公司披露了2017年三季度业绩预告，部分公司增速较上半年有所提升。
• 业绩亮点：丽珠集团、健康元、沃森生物等公司净利润增速显著上升。
• 潜在风险：部分公司如嘉事堂、科伦药业、海翔药业等净利润增速下降，需关注政策及市场变化对业绩的影响。

总结

2017年医药行业呈现分化趋势，受益于政策利好及行业洗牌的龙头公司表现突出，而部分传统板块受到医改政策影响增速放缓。重点推荐公司中，长春高新、恒瑞医药、泰格医药、益丰药房和通化东宝表现优异，未来增长可期。整体板块估值有所上升，但医疗服务仍偏高，商业和中药板块估值较低，具备投资价值。投资策略聚焦于政策驱动下的行业龙头和具备创新潜力的公司。