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博威合金 (601137.SH) 2021年业绩及展望总结

核心内容

博威合金于2022年4月19日发布了2021年年报，报告指出公司全年实现营业收入100.38亿元，同比增长32.27%，但归母净利润为3.10亿元，同比减少27.66%。整体业绩表现呈现出收入增长与利润下滑并存的局面。

主要观点

营收增长显著

• 全年营业收入增长32.27%，主要得益于新材料业务销售量增长和铜等金属原材料价格上涨。
• 国内业务收入65.10亿元，同比增长41.50%，占总收入的64.85%，较往期占比有所提升。
• 国际业务收入33.31亿元，同比增长14.71%，增速远低于整体水平，主要受新能源业务影响。

新材料业务成长显著

• 新材料业务收入达90.73亿元，同比增长49.76%。
• 合金板带材业务销售量同比增长27.12%，收入增长73.47%，净利润增长63.46%，主要因扩产项目带动高附加值产品销量。
• 合金棒、线材业务销售量增长11.53%，收入增长37.31%，净利润增长46.36%，受益于高附加值产品销售增加。
• 精密细丝业务销售量增长27.45%，收入增长63.08%，但净利润仅增长1.90%，主要因公司为提高市占率而降低加工费。

新能源业务亏损扩大，但政策有望改善

• 新能源业务收入7.67亿元，同比下降46.92%，净亏损8,035.12万元，同比扩大152.66%。
• 新能源业务亏损主要由海运费上涨、硅料价格激增及美国对双面组件征收关税所致。
• 2021年11月，美国恢复双面组件201关税豁免权，预计未来新能源业务表现将有所改善。

关键信息

财务表现

• 销售毛利率：12.28%，同比下降4.78个百分点。
• 销售净利率：3.09%，同比下降2.56个百分点。
• 期间费用率：8.74%，同比下降1.94个百分点，其中研发费用率增长0.34个百分点。
• 管理费用：同比增长14.97%，主要因数字化项目实施团队引进。
• 财务费用：同比增长26.95%，主要因原材料价格上涨导致营运资金增加。

扩产项目进展

• 5万吨特殊合金带材项目于2021年10月底进入全线试产阶段。
• 汽车电子材料产线的下游认证预计于2022年6月底完成。
• 6700吨铝焊丝项目用于高铁行业，处于认证及试产阶段。
• 贝肯霍夫越南工厂的31,800吨特种合金棒线项目中，线材部分预计2022年上半年进入试产试销阶段，棒材尚在设备安装调试中。
• 氧化铝弥散铜项目已进入试产阶段，部分产品实现小批量供货。
• 智能终端镜头专用材料项目已完成产线安装调试并完成标杆客户测试。

未来展望

• 预计2022-2024年公司净利润分别为6.1、7.7、9.2亿元，对应估值16、13、10倍。
• 维持“增持-A”评级，认为公司将在未来受益于下游高景气度及国产化替代需求。
• 扩产项目逐步落地将确保公司产能承接未来市场需求。

风险提示

• 上游原材料价格持续走高。
• 新材料扩产进度不及预期。
• 下游需求增长不及预期。

投资建议

公司凭借高端应用领域的技术突破及完备产品体系，有望在新能源及新材料领域持续受益。随着扩产项目的推进和新能源业务政策的改善，公司未来业绩增长可期。

财务预测

估值数据

公司分析

投资评级

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：22元
• 当前股价：12.20元

财务指标

• 资产负债率：54.2%（2021），预计未来有所下降。
• 流动比率：1.17（2021），预计未来有所提升。
• 速动比率：0.55（2021），预计未来有所改善。
• 利息保障倍数：3.58（2021），预计未来有所提升。

存货及合同负债

• 存货：33.29亿元，同比增长67.35%，预计未来产品交付将释放业绩。
• 合同负债：7.34亿元，同比增长180.71%，显示新能源业务改善预期。

总结

博威合金2021年业绩表现出收入增长显著而利润下滑的情况，主要受原材料价格上涨及新能源业务亏损影响。新材料业务成长迅速，预计未来两年产能将从18万吨提升至27万吨，为公司长期发展奠定基础。公司持续加大研发投入，有助于巩固技术优势。尽管存在原材料价格波动及扩产进度风险，但随着政策改善及项目落地，公司未来盈利有望回升。当前维持“增持-A”评级，目标价为22元。