20230804-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-手机出货降幅收窄_高温推动空调销量_5页_1010kb

小米集团-W (01810HK) 手机业务分析

• 出货量：2023Q2小米手机出货量3320万台，同比下降16%，降幅环比收窄。预计Q3/Q4出货量环比改善。
• ASP（平均售价）：境内市场ASP增长，境外市场承压。预计Q2ASP总体稳定。
• 毛利率：Q2毛利率有望提升，核心驱动力为零部件降价和产品结构升级。预计全年手机毛利率提升。

AIoT业务展望

• 空调需求：高温天气推动境内市场AIoT（尤其是空调）增长显著，预计Q2境内市场收入表现亮眼。
• 境外市场：存在不确定性但降幅有望收窄。整体上，预计Q2AIoT业务收入增速转正。
• 毛利率：Q2AIoT毛利率有望继续提升，成本优化和产品结构升级是主要因素。

互联网及其他业务

• 广告与游戏：预计Q2互联网收入环比增长，受益于需求复苏。毛利率环比小幅提升。
• 其他业务：增速平稳，预计Q2其他业务收入增长约8%。

筹展与研发投入

• 新业务投入：2023年小米汽车等创新业务预计费用投入75-80亿元，Q1已投入11亿元，后续投入将逐季增加。
• 费用控制：通过人员调整和精简SKU，2023年费用有望优化，调整后净利润有望改善。
• AI布局：2023年4月组建AI实验室大模型团队，1200+人，重点布局AI与业务融合。

财务预测与投资建议

• 评级：维持“买入”，目标价16港元。
• 收入预测：2023年营业收入270亿港元，同比降4%，预计2023-2025年non-GAAP净利润分别为115亿、142亿、179亿港元。
• 估值：基于核心业务15x2023eP/E，给予16港元目标价。
• 风险：国内市场竞争加剧、AIoT进展不达预期、海外政策风险、宏观经济超预期。

财务指标概览

收入与利润（单位：亿港元）

关键比率

• 毛利率：2023E预计达到192%，AIoT板块最高。
• P/E：2023年预期22倍，估值优势明显。