20230328-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-需求尚待修复_造车投入加大_5页_845kb

报告摘要

小米集团在2022年及2023年第一季度面临收入和利润承压的情况，但整体业务结构和部分领域表现有所改善。公司正持续推进智能汽车等创新业务，同时在AIoT领域保持增长势头。

2022Q4经营情况：
- 小米2022Q4实现收入660亿元，同比下降23%。
- 手机、AIoT、互联网收入分别为367/214/72亿元，同比下降27%/14%/1%。
- Non-GAAP净利润为15亿元，同比下降67%。
- 境内高端手机出货量占比提升6.8%，境内手机ASP同比增长超14%。
2022全年表现：
- 全年收入2800亿元，同比下降15%。
- Non-GAAP净利润85亿元，同比下降61%。
- 核心业务（剔除造车）Non-GAAP净利为116亿元。
业务分析：
- 手机业务：需求疲弱，出货量同比下降26%，ASP下滑2%。预计2023Q1仍有清库存压力，但毛利率有望改善。
- AIoT业务：Q4收入214亿元，环比回暖，毛利率提升至14.3%。主要得益于面板成本下降和产品结构优化，智能大家电、平板收入同比增长40%和39%。
- 互联网服务：MIUI MAU全球净增长1820万，境外互联网收入占比达26.1%。但互联网业务毛利率下降4.6个百分点，主要由于广告和金融科技业务影响。
造车业务：
- 2024H1智能汽车量产计划不变，研发团队已超2300人。
- 2022年智能电动汽车等创新业务费用达31亿元，2023年预计投入75-80亿元。
财务预测：
- 2023-2025年总收入预计为2834/3080/3329亿元，Non-GAAP净利润预计为79/110/143亿元。
- 基于核心业务16x2024eP/E，给予16港元目标价，维持“买入”评级。

收入与利润：
- 2022年收入同比下降15%，Non-GAAP净利润同比下降61%。
- 2023年预计收入增长1%，Non-GAAP净利润增长40%。
- 2024年预计收入增长9%，Non-GAAP净利润增长30%。
财务指标：
- 2022年毛利率为17.0%，净利率为0.9%，ROE为2%。
- 2023年预测毛利率为18.2%，净利率为3.3%，ROE为6%。
- 2024年预测毛利率为18.7%，净利率为4.0%，ROE为7%。
- 2025年预测毛利率为19.1%，净利率为4.6%，ROE为9%。
资产负债与现金流：
- 2022年流动资产为1604.15亿元，非流动资产为1130.92亿元。
- 2022年负债合计为1295.84亿元，资产负债率为47.4%。
- 2023年预计现金净增加额为18962亿元，经营活动现金流为21379亿元。
股价与市场表现：
- 2023年3月27日收盘价为12港元。
- 总市值约为2997.66亿元，自由流通股占比100%。
- 30日日均成交量为76.6百万股。