20221102-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-需求疲弱尚待修复_核心业务利润有望回升_5页_712kb

报告摘要

小米集团在2022年第三季度面临一定的市场压力，主要由于智能手机需求疲弱和创新业务（如智能电动汽车）的高投入。尽管整体手机销量和非GAAP净利润出现下滑，但核心业务（剔除造车）的利润有望逐步恢复，同时AIoT和互联网业务表现相对稳健。

手机业务：
- 2022Q3预计出货量约4000万台，同比下降8%，但环比有所恢复。
- 国内高端机型（如Ultra、Fold）推动ASP增长，而海外中低端产品拉低ASP。
- Q2因618大促导致毛利率下滑，预计Q3环比有所回升。
AIoT业务：
- Q3预计同比下滑，主要受电视促销和国际局势影响。
- 毛利率有望稳步提升，受益于显示面板降价和产品结构优化（如空冰洗、可穿戴设备占比上升）。
互联网服务：
- 海外互联网表现相对稳健，MIUI MAU预计继续增长。
- Q3互联网业务毛利率预计保持稳定。
核心利润趋势：
- 预计Q3核心利润（剔除创新业务）将实现环比改善。
- 小米在智能电动汽车领域投入首期33亿元，Q1和Q2费用分别为4.25亿和6.11亿，预计Q3和Q4费用继续上升。
财务预测：
- 2022Q3预计收入为701亿元，同比下降10%；Non-GAAP净利润为19.8亿元，同比下降62%。
- 2022-2024年总收入预测为2946/3228/3584亿元，Non-GAAP净利润预测为89/117/142亿元。
- 基于17x2023e P/E估值，给予15港元目标价，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	245,866	328,309	294,553	322,773	358,422
Non-GAAP归母净利（百万元）	13,006	22,039	8,911	11,682	14,183
Non-GAAP EPS（元/股）	0.5	0.9	0.3	0.5	0.6

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	14.9	17.7	16.9	17.5	17.9
净利率（%）	8.3	5.9	1.4	3.0	3.3
ROE（%）	16.5	14.1	2.8	6.6	7.4
P/E（倍）	15.1	9.2	22.8	17.4	14.3
P/B（倍）	1.5	1.4	1.3	1.3	1.2

股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	245,866	328,309	294,553	322,773	358,422
净利润	20,313	19,283	4,002	9,821	11,890
Non-GAAP归母净利	13,006	22,039	8,911	11,682	14,183

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	176,283	185,851	164,515	216,095	207,548
现金	75,977	58,872	72,833	74,866	97,636
负债合计	129,666	155,459	129,933	171,722	151,440
归属母公司股东权益	123,692	137,213	141,227	151,200	163,273

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	21,879	9,785	18,096	5,704	26,890
投资活动现金流	-17,679	-45,008	-3,000	-3,000	-3,000
筹资活动现金流	26,216	4,499	-1,136	-670	-1,120
现金净增加额	30,415	-30,724	13,960	2,034	22,770