20220520-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-短期业务承压_期待环比改善_5页_1mb

报告摘要

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容

小米集团在2022年第一季度面临一定的业务压力，但整体仍保持增长态势。总收入为733.5亿元，同比下降4.6%，其中手机业务收入458亿元，同比下降11.1%；AIoT业务收入195亿元，同比增长6.8%；互联网服务收入71亿元，同比增长8.2%。经调整净利润为28.6亿元，但受智能电动汽车等创新业务费用影响，实际净利润承压。

主要观点

手机业务：Q1出货量约3850万台，同比下降22%，主要受到SoC供应短缺、国内疫情、市场竞争加剧及国际地缘局势影响。高端手机出货量近400万台，ASP同比增长14.1%至1189元。尽管短期承压，但高端化战略有助于提升平均售价。预计2022年手机出货量增长或承压，但ASP有望健康提升。Q1手机业务毛利率9.9%，环比及同比均下滑，未来随着芯片供应恢复，毛利率或逐步改善。
AIoT业务：Q1收入195亿元，同比增长6.8%，主要得益于境内市场增长。境外市场受俄乌冲突和物流影响略有波动，但预计Q2将保持稳健增长。Q1毛利率提升至15.6%，创单季历史新高，主要由于核心零部件降价及高毛利品类增长，预计Q2毛利率延续上升趋势。
互联网服务：Q1收入71亿元，同比增长8.2%。国内互联网收入55亿元，同比下降3%，预计Q2不确定性仍存。境外互联网收入达16亿元，同比增长71%，占比提升至22%，创历史新高。长期来看，互联网收入增长动力来自MIUI用户持续扩张及境外业务高速增长。Q1互联网业务毛利率为70.8%，较上年同期略有下滑，主要由于低毛利广告业务占比上升。
造车业务：小米进入智能电动汽车投入期，Q1创新业务费用为4.25亿元，预计相关投入将逐季增加。

关键信息

财务预测

年度	收入（亿元）	智能手机（亿元）	IoT与消费产品（亿元）	互联网服务（亿元）	其他（亿元）	Non-GAAP经调整净利（亿元）
2022E	3461	2124	949	311	78	132
2023E	4194	2476	1198	426	94	182
2024E	4884	2754	1476	540	112	239

财务指标（2020A-2024E）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	245,866	328,309	346,130	419,430	488,350
Non-GAAP归母净利（百万元）	13,006	22,039	13,175	18,216	23,902
Non-GAAP EPS（元/股）	0.5	0.9	0.5	0.7	0.9
净利润率（%）	8.3	5.9	3.7	5.2	5.6
ROE（%）	16.5	14.1	9.4	13.8	14.7
P/E（倍）	18.9	11.5	19.3	14.0	10.6
P/B（倍）	1.9	1.7	1.6	1.4	1.2

评级与估值

投资评级：维持“买入”评级。
目标价：19港元。
预测：基于核心业务（剔除造车）15x 2023e P/E，结合投资价值，给予目标价19港元。

风险提示

国内智能手机竞争加剧
AIoT业务进展不及预期
海外市场政策风险
疫情影响超预期

股票信息

指标	信息
行业	互联网软件与服务
5月20日收盘价（港元）	11.74
总市值（百万港元）	293,682.44
总股本（百万股）	25,015.54
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	95.60