20220220-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-手机红海力争高端突围_造车进入投入期_5页_776kb
报告摘要
小米集团-W（01810.HK）总结
核心内容
小米集团在2021年及2022年展现出多元业务增长态势，尤其在AIoT和互联网服务领域表现突出，同时启动智能电动汽车业务，目标2024年实现量产。公司整体财务表现稳健，盈利能力和运营效率持续提升。
主要观点
手机业务
- 2021年表现：预计出货量约为1.9亿台，同比增长30%。然而，由于SoC供应短缺及国内市场竞争加剧，手机业务面临短期压力。
- 2022年展望：预计手机出货量将增长至2.1-2.2亿台，同比增长10-15%。高端化战略推动ASP（平均销售价格）增长，有望带动手机收入增长20%。
- 关键产品：小米12系列、Redmi K50电竞版和冠军版等高端产品推动ASP提升。
AIoT业务
- 2021年表现：Q4收入为246亿，同比增长17%。受国际海运物流价格下降影响，海外业务有望恢复较快增长。
- 2022年展望：预计保持20-25%的健康增长，主要驱动品类包括可穿戴设备、大白电、电视、笔记本等。
- 盈利能力：电视面板降价推动电视业务毛利率提升，海外IoT业务毛利率亦有望改善，整体AIoT业务毛利率预计稳定或提升。
互联网服务
- 2021年表现：Q4及2022年互联网收入预计稳健增长，受MIUI用户持续扩张和境外变现能力提升影响。
- 境外变现：境外互联网ARPU（每用户平均收入）预计保持约30%的CAGR，推动境外互联网收入和集团毛利率提升。
- MIUI用户增长：MIUI MAU（月活跃用户）预计从2021年的510百万增长至2022年的627百万。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2021E（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3243 | 3934 | 4732 | 5491 |
| Non-GAAP净利润 | 215 | 216 | 269 | 376 |
| Non-GAAP净利润率 | 6.6% | 5.5% | 5.7% | 6.9% |
| Non-GAAP EPS（元/股） | 0.9 | 0.9 | 1.1 | 1.2 |
| P/E（倍） | 15.2 | 15.1 | 12.1 | - |
| P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 1.9 | - |
| EV/EBITDA（倍） | 16.5 | 16.4 | 13.2 | - |
造车业务
- 小米已启动造车业务，目标2024年实现量产。
- 首个汽车加工厂落户北京亦庄，一期和二期年产能各为15万辆，总产能30万辆/年。
- 2021Q3财报显示，造车团队成员已超过500人，2022年起公司将加大造车业务投入。
风险提示
- 国内智能手机市场竞争加剧。
- AIoT业务进展不及预期。
- 海外市场政策风险。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 互联网软件与服务 |
| 2月18日收盘价（港元） | 16.14 |
| 总市值（百万港元） | 403,579.10 |
| 总股本（百万股） | 25,004.90 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 65.33 |
投资评级
- 重申“买入”评级：基于核心业务（剔除造车）的估值和投资价值，给予小米30港元目标价。
分析师信息
- 分析师：夏君、郑泽滨
- 研究助理：朱若菲、刘澜
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