20160702-中泰证券-生物医药行业2016年中期策略报告_坚守_真成长__关注_新突破__29页_1mb

医药生物行业2016年中期投资策略总结

核心内容

2016年医药生物行业正处于政策变革期，政策方向逐渐清晰，但执行力仍存在较大预期差。投资者应关注“真成长”与“新突破”双重维度。医药行业整体保持中高速增长，预计2016-2020年增速约为10%。精准医疗作为未来医学发展趋势，市场规模持续扩大，其中液体活检和肿瘤免疫疗法是最具落地前景的领域。

主要观点

• 行业增速与政策影响：医药制造业收入增速保持在所有一级行业前列，但受政策影响，估值承压，板块整体处于多年低位。
• 政策驱动行业分化：政策如一致性评价、两票制、三医联动和鼓励民营医疗机构发展，将推动行业优胜劣汰，强者恒强。
• “守正出奇”策略：投资者应坚守具备稳定成长性的企业，同时关注具有颠覆性新技术的公司，以应对政策和市场风险。
• 精准医疗前景广阔：液体活检和肿瘤免疫疗法作为精准医疗的子领域，预计将在下半年迎来重要进展，是值得重点关注的投资方向。

关键信息

行业基本面

• 行业规模：2016年医药制造业收入增速为10.1%，排在行业前三。
• 估值情况：申万医药指数2016年初至6月跌幅为-19.70%，相对于全部A股溢价率101.61%，但相对于非金融板块处于近7年低位。
• 市场预期：市场对政策的执行力度存在较大预期差，认为政策将有效推动行业结构优化。

政策影响

• 一致性评价：作为供给侧改革的重要部分，将推动医药工业企业的洗牌，具备研发能力与资金实力的企业将受益。
• 两票制：将提升流通企业市场份额，缩短回款周期，提高净利率，利好龙头企业如华东医药、柳州医药、嘉事堂。
• 三医联动：三明模式成功控制医保费用，对竞争格局良好、产品有优势的企业影响较小，而辅助用药企业面临较大压力。
• 民营医疗机构：国家鼓励民营医院发展，已形成一定政策支持，未来有望实现快速增长。

精准医疗

• 市场规模：全球精准医疗市场2015年突破600亿美元，中国复合增长率20-25%。
• 技术方向：液体活检和肿瘤免疫疗法是最具落地前景的方向，其中肿瘤免疫疗法预计将成为千亿级市场。
• 国内进展：恒瑞医药、君实生物、百济神州等企业在PD-1抗体和CAR-T疗法上取得阶段性进展，预计2020年有望上市。

择股路径

坚守“真成长”

• 人福医药：通过海外并购，获得多个ANDA批文，具备较强研发能力和产品结构优势。
• 爱尔眼科：拥有完整的产学研平台和分级诊疗网络，实现高净利率和长期增长。
• 信邦制药：依托优质医疗资源，具备较强的扩张能力和产业链整合优势。
• 丽珠集团：在精准医疗领域布局较早，技术实力雄厚，是被低估的精准医疗先行者。
• 博晖创新：业绩拐点已现，IVD+血制品双主业协同发展。

关注“新突破”

• 液体活检：ctDNA和CTC技术进展较快，推荐丽珠集团、北陆药业。
• 肿瘤免疫疗法：PD-1抗体和CAR-T疗法是技术确定性最强的细分领域，推荐恒瑞医药、安科生物。

风险提示

1. 一致性评价政策推进速度不达预期。
2. 两票制推广力度不达预期。
3. 政策对民营医院发展的支持力度不足。

重点公司推荐

• 人福医药：长期投入与短期利润平衡，预计2016-2018年EPS分别为0.81、1.12、1.34元，PE分别为20.4、14.8、12倍，维持买入评级。
• 爱尔眼科：眼科领域建立多个维度的核心竞争力，预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.87、1.17元，PE分别为58.0、41.3、30.3倍，推荐增持。
• 信邦制药：区域医疗资源丰富，扩张能力强，预计EPS分别为0.19、0.24元，PE分别为48.6、38.6倍，推荐增持。
• 丽珠集团：在精准医疗领域布局较早，技术实力雄厚，预计EPS分别为1.78、2.19元，PE分别为26.1、21.2倍，推荐买入。
• 博晖创新：业绩拐点已现，IVD+血制品双主业协同发展，预计EPS分别为0.04、0.09元，PE分别为237.5、105.6倍，推荐增持。

投资建议

• 关注具备竞争优势的企业：在政策推动下，具有技术、规模和管理优势的企业将获得明显高于行业增速的业绩增长。
• 把握精准医疗机遇：液体活检和肿瘤免疫疗法作为精准医疗的前沿方向，有望在下半年迎来市场突破。
• 注意政策执行风险：政策落地速度和执行力度将直接影响行业格局，需关注政策推进情况。

结论

医药生物行业在政策推动下正经历深刻变革，投资者应关注具备“真成长”和“新突破”双重属性的企业，以应对行业分化和市场不确定性。精准医疗作为未来增长点，特别是液体活检和肿瘤免疫疗法，是值得重点关注的投资方向。