20170613-财通证券-卫光生物-002880.SZ-两广地区技术规模较强_受益行业稳步增长_17页_1mb

文档总结

核心内容概述

卫光生物是一家专注于血液制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业，成立于1986年，具有30多年的发展历史。公司拥有7家单采血浆站，主要分布在广西和广东地区，2016年采浆量达到319.52吨，处于行业上游水平。公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等，其中人血白蛋白和静注人免疫球蛋白为公司主要产品。

主要观点

1. 行业发展态势良好

• 血液制品行业处于供不应求阶段，市场需求增长显著，行业利润空间较大。
• 国际血制品行业集中度高，主要由少数几大巨头主导，如CSL Behring、Baxter等，占全球市场80%以上。
• 国内血制品行业规模增速较快，2016年采浆量达7,100吨，较2006年增长近一倍。
• 行业未来增长潜力大，尤其是凝血因子类产品，随着国内医疗水平的提高，市场前景广阔。

2. 公司业绩稳步增长

• 2014年至2016年，公司营业收入从45,277.33万元增长至56,613.66万元，年均复合增长率为11.82%。
• 净利润从10,054.15万元增长至15,322.70万元，年均复合增长率为23.45%。
• 公司毛利率稳定在45%左右，2016年因破伤风免疫球蛋白价格大幅上涨，毛利率有所提升。

3. 区域优势明显

• 公司在两广地区（广东和广西）具有较强的市场优势，尤其是广西市场占有率较高。
• 卫光生物品牌在广东地区拥有稳固的市场份额，销售渠道稳定，客户合作历史长。

4. 募集资金用途明确

• 公司拟公开发行2,700万股A股，发行价格为25.11元，占发行后总股本的25%。
• 募集资金将用于特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品产业化项目、单采血浆站改扩建项目、工程技术研究开发中心建设项目以及偿还银行贷款。
• 项目完成后，将提升公司产能，扩大产品种类，提高血浆综合利用率，实现规模效益，提升利润空间。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2017～2019年每股收益分别为2.28元、2.77元、3.35元，对应PE分别为11.0倍、9.1倍、7.5倍。
• 合理市值预计为55.63～72.41亿元，对应2017年股价合理区间为51.51～67.05元。
• 投资建议为“买入”，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

关键信息

财务指标（2016年）

• 销售毛利率：47.39%
• 销售净利率：27.07%
• ROE：30.26%
• 营业收入增幅：13.01%
• 营业利润增幅：21.19%
• 净利润增幅：22.72%
• 资产负债率：44.34%
• 流动比率：1.61
• 速动比率：0.28
• 每股经营性净现金流量：1.37元

募集资金项目

主要产品市场占有率（2016年）

风险提示

• 血浆原料供应不足风险
• 研发项目未按预期顺利开展的风险
• 公司规模相对较小，面临市场份额下降的风险
• 浆站数量较少，可能影响业务增长
• 血浆利用率有待提高

投资建议

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持
• 合理股价区间：51.51～67.05元（2017年）
• 合理市值区间：55.63～72.41亿元

总结

卫光生物在血液制品行业中具有一定的市场份额和区域优势，特别是在两广地区。公司业绩稳步增长，毛利率稳定，未来通过募集资金扩大产能、提升技术能力，有望进一步提升盈利空间。虽然面临血浆供应、研发进展及市场竞争等风险，但整体发展态势积极，具备良好的投资前景。